永安药业(002365)半年报点评：牛磺酸持续涨价提供高弹性 且转型可期 继续强烈看好

扣非后业绩增长462.4%，EPS 0.18元，符合预期

    2016H1，公司收入2.9亿元，同比降3%；归母净利润3452万元，同比增180.7%；扣非后归母净利润为2285万元，增462.4%；EPS 0.18元。收入下滑主要是因为今年环氧乙烷开工时间缩短，仅2个月。扣非后业绩大增则主要是因为公司去年同期环氧乙烷和保健品亏损较多，且核心单品牛磺酸价格低迷，业绩贡献有限，形成较低基数，而在今年均有所改善。

    牛磺酸稳步增长，且价格从底部开始回升，带来业绩高弹性

    牛磺酸上半年收入2.3亿元，同比增长14.4%，除了销量稳增长以外，价格连续下滑的态势得到遏制，逐步向上提升。我们认为，随着之前签订的1年期合同到期，公司将能以更高价格续签牛磺酸供销合同，同时人民币持续贬值也有利于公司。未来牛磺酸仍可提价，重申逻辑：1）小品类、单寡头具备提价能力，核黄素就是例子；2）下游需求旺盛，而牛磺酸属于微量添加元素，下游价格敏感度低；3）牛磺酸价格连续几年处下滑，随着上游环氧乙烷价格底部反弹，牛磺酸将上涨跟快，且公司环氧乙烷业务亏损额也能减少。我们测算，牛磺酸提价5%-10%，可增厚净利1095-2190万元。

    保健品业务稳步推进，借力海外巨头健美生，放量可期

    上半年，永安康健收入2335万元，同比增29.9%。而且旗下持股85%的上海美深拥有加拿大健美生在国内的独家代理权，后者是全球三大维生素营养保健品企业之一，受益于新食品法，可助推公司保健品业务快速成长。

    市值仅42亿元，且转型可期，目标价32元，44%空间

    我们判断，公司今年业绩超6000万，增速接近3倍。而且公司已成立并购基金，后续转型发展空间也非常大。参考同类小市值转型公司，给予公司5.4倍市净率，对应目标价32元，维持买入评级。

    风险提示

    食品安全问题；价格上涨不及预期