南风股份(300004)：主业风机继续亏损 中兴装备支撑业绩

2016H1 营收3.5 亿，净利润同比+32%，依赖中兴装备支撑业绩公司上半年实现营业收入3.5 亿，同比+1.8%；净利润0.25 亿，同比+32.1%,业绩符合预期。我们认为，净利润上升主要是营收略上升，且公司通过加强生产经营管理，综合毛利率有所上升，使得盈利能力增强。分产品看，特种材料及能源工程管件装备（中兴装备）、通风与空气处理系统设备（母公司）营收分别2.57/0.94 亿，同比+1.44%/+2.8%。报告期内，母公司亏损0.3 亿元，亏损幅度继续扩大（去年同期亏损0.23 亿元），子公司中兴装备盈利0.66 亿元，继续支撑业绩。

    综合毛利率36.68%，特种材料及能源工程管件毛利率上升上半年公司综合毛利率36.68%，同比+3.89pct。分产品看，特种材料及能源工程管件装备、通风与空气处理系统设备毛利率分别41.9%/22.5%,同比+5.00/+0.99pct。三项费用率合计25.74%，同比+0.91pct，其中管理费用率同比+2.81pct，系研发投入增加，财务费用率同比-1.08pct，是公司借款利息减少所致。

    收获核电军工资质+民用核安全资质恢复，核电业务步入快车道公司是核电HAVC 行业龙头（市占率70%以上），2016 年8 月取得军工核安全设备设计、制造许可证，有助于提高核电军工风机（旋涡风机、离心风机、轴流风机）、风阀（隔离阀、止回阀、调节阀、电加热阀）市场占有率。目前公司已拥有部分军用核设备订单，鉴于这两项产品毛利率较高，将进一步提升公司盈利能力。此前，公司民用核安全设备资质已顺利续证，核岛HVAC 设备生产步入正轨，摆脱了停产对公司业绩的拖累。公司3 月与国核签订了5020 万陆丰核电站订单（占公司2016H1 营收的14.3%）。此外，随着在役核电站的增加，核电后市场（备品备件、设备更新改造、核电延寿等业务）前景也非常广阔，去年末公司已与中广核签订了备品备件供应的框架协议（订单额0.45亿），未来将持续布局核电后市场，向核电综合服务商转型升级。

    重型金属3D 打印前景广阔，核级应用技术成熟在即南方增材的重型金属3D 打印项目系自主研发的新技术，主要应用于核电、冶金、船舶等行业重型构件的精密成型。2016 年上半年子公司南方增材完成了核电主蒸汽管道贯穿件模拟件的材料研发、检验工作，经第三方权威机构的检测，全部性能符合最新技术规格书的要求；南方增材还与中国核动力研究设计院签订了《ACP100 压力容器电熔增材制造技术服务合同》。公司的3D 打印业务目前虽未形成销售收入，但随着核级应用技术成熟在即，且未来该项技术可逐步拓展到涂层修复、快速制造等运用领域，其产业化项目应用前景十分广阔，具有较大业绩弹性。去年底南方增材董事，北航王华明教授（我国3D 打印领域泰斗，公司项目首席科学家）当选中国工程院院士，有助长期推动3D 打印项目产业化，将来有望构造工业级3D 打印生态圈。

    盈利预测与投资建议

    我们判断公司在核电领域布局有望超预期，未来核电后市场有望成为驱动业绩增长的新动力，我们预计今下半年开始核电业绩将逐渐得到释放，另外鉴于重型金属3D 打印技术应用前景广阔，可与核级HVAC协同互补。预计2016/17/18 年的EPS 分别为0.20/0.22/0.28 元，对应当前股价PE 为99/87/70X,维持“增持”评级。

    风险提示：核电业务产业化低于预期、3D打印业务发展不及预期