中利科技(002309)：电站转让延迟影响扭亏 创新业务快速布局

2016 上半年亏损0.51 亿元，同比大幅降低，符合预期；1-9 月份预计亏损2.0-1.4 亿：公司发布2016 半年报，报告期内公司实现营业收入48.44 亿元，同比增长46.09%；净亏损0.51 亿元，去年同期净亏损2.06 亿元，同比大幅降低。对应EPS 为-0.09元。其中2 季度实现营业收入22.33 亿元，同比增长39.23%，环比下降14.45%；净亏损0.62 亿元，去年同期净亏损1.53 亿元，同比改善，1 季度盈利0.11 亿元，环比大幅降低。2 季度对应EPS 为-0.11 元。公司预计1-9 月份亏损2.0-1.4 亿，去年同期净亏损2.9 亿元。

    组件销售带动收入增长，电站转让延迟影响扭亏；盈利能力有所提升：报告期内，公司收入实现快速增长，增幅达46.09%；受中利腾晖130MW 光伏电站未按期转让影响，上半年业绩没能实现扭亏，但亏损幅度同比大幅收窄。分业务来看：1）光伏组件和电池，由于海外销售提速，整体实现收入15.38 亿元，同比增长135.47%，是业绩增长的主要动力；毛利率同比下滑0.34 个百分点，整体维持稳定。2）光伏电站方面，630 强装带动上半年电站确认提前到来。上半年电站收入8.67 亿元，同比增长244.19%，测算确认规模在130-150MW。但子公司中利腾晖130MW 光伏电站未能在2 季度末按期转让，影响了整体业绩的扭亏，略低于预期；电站开发整体毛利率为31.78%，同比下滑7.58 个百分点。公司增发0.69 亿股收购中利腾晖25.19%股权，从而对其完全控股，将增厚公司业绩。3）通信业务稳定增长，实现收入12.96 亿元，同比增长19.85%；毛利率上升2.60 个百分点至17.81%。4）其他电缆材料方面，收入10.53亿元，同比下降16.56%，毛利率维持在16.96%，略微上涨0.48个百分点。盈利能力方面，综合毛利率同比上升1.01 个百分点至18.94%，主要是毛利率水平更高的光伏业务比重上升；费用控制得当，净利率上升5.16 个百分点至-1.05%，盈利能力有所回升。

    期间费用率下降，存货周转加快：公司2016H1 的销售、管理、财务费用分别为2.32 亿元、4.14 亿元、2.17 亿元，分别同比增长了24.69%、28.31%、下降了21.14%。期间费用率下降5.84个百分点至17.84%，其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1 下降了0.82、1.19、3.83 个百分点至4.80%、8.56%、4.49%。公司2016H1 预收款项1.82 亿元，同比增加了0.44 亿元；同期经营活动现金流为0.50 亿，同比增加0.02 亿，主要是销售商品取得现金增加。存货为40.83 亿元，同比增长32%；存货周转天数168.93 天，同比减少了19 天，存货变现速度加快；应收账款77.63 亿元，同比增长49%；应收账款周转天数274.77 天，同比增加了6.67 天。

    控股中利电子发力军工电子；3D 打印、互联网金融等新领域快速布局：公司以现金方式收购了中利电子17.36%股权，公司将持中利电子50.86%股权，从第三季度开始纳入合并报表范围内。公司将通过中利电子和已有的军工业务资源，协同发展公司内部其他业务，加快军工业务布局。中立电子去年因军品调整，4 季度才开始放量，今年将迎来高速增长，有望成为公司的新的增长点。此外，公司还积极拓展新业务：1）在钛金属3D 打印方面，公司已经于2015 年12 月已经试投产，正在加快产品研发和进入航空航天领域。2）公司于2015年成立苏南互联网证券服务公司，力争2 年内取得商业保理、三方基金销售、保险经纪、众筹等牌照。3）成立上海网能发展公司，布局手电、区域微网等新业务。4）此外，公司首倡“万农光伏”，独创“光伏电站+规模电站”的业务模式，为后续电站开发运营寻找新的突破点。

    投资建议：预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.80 元、1.00 元、1.19 元，对应PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍，给予“买入”的投资评级。

    风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；新业务布局不达预期；融资不达预期。