江苏租赁(600901)：资产和资金端优势驱动高质量增长

本报告导读：

    公司资产端和资金端优势突出，后续有望保持高质量增长，高ROE、低不良叠加A股稀缺性，给予公司1.9X P/B 估值，对应目标价7.54 元，增持。

    投资要点：

    首次覆盖，给予 “增持”评级，目标价7.54元。公司资产端能力突出，聚焦中小客户，向设备租赁转型，资产端收益率和不良率指标明显优于同业公司。上市后公司直融渠道更加通畅，资金端续航优势为资产持续增长奠定基础。我们预计公司2019-21 年净利润分别为16.1/19.4/23.4 亿元，EPS 分别为0.54/0.65/0.78 元，同比+29%/+21%/+21%。资产端和资金端优势下，公司有望保持高ROE 和低不良，同时公司拨备充足，具有稀缺性（A 股唯一金租标的），给予公司1.9X P/B，对应目标价7.54 元。

    关键假设：杠杆率稳步提高，净利差保持平稳。1）18 年末公司租赁余额580 亿，与同业比仍有较大增长空间，且公司资金端和资产端优势较强，我们假设公司19-21 年租赁规模年复合+22%，2021 年末杠杆率7.4 倍。

    2）18 年公司净利差2.95%，体现了较强的资产端和资金端能力，市场利率下降有望带动19 年利差扩张，假设19-21 年公司净利差维持3.3%。

    资产端向厂商模式下的设备租赁转型，上市后资金端能力明显提升。1）公司先后与农机、医疗器械、信息科技、汽车制造等世界500 强厂商及经销商合作（18 年末达416 家），利用场景优势展业和风控，18 年新投放合同同比+221%；零售金融迅速增长，新增合同是17 年3 倍。2）上市后公司通过直接融资募资已达100 亿（40 亿IPO+60 亿金融债），“上市+持牌”带来通畅的融资能力。3）资产端和资金端优势突出公司有望长期受益于经济转型和金融供给侧改革。

    催化剂：资产端结构转型带动公司业绩表现超预期；经济企稳下信用风险担忧改善。

    风险提示：经济下滑造成公司不良率过高；资金紧张下的流动性风险。