开滦股份(600997)：受益市场整合 提升区域龙头地位

本报告导读：

    公司作为河北省靠近钢铁主产区的煤焦一体化龙头，焦煤业务维持稳健，焦炭业务和钢厂绑定销量无忧。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.88、0.90、0.92 元，公司焦煤、焦炭业务贯通产业链，综合焦炭行业和焦煤行业可比公司估值，给予2019 年8.0 倍PE，对应目标价7.04 元，“增持”评级。

    下游主产区煤焦一体化龙头，煤炭总产量恢复。公司唐山区域煤矿储量截至2018 年末为5.95 亿吨，生产能力为810 万吨/年，范各庄矿（480 万吨/年）及吕家坨矿（330 万吨/年）两个煤矿均配备洗煤厂，原煤年选煤能力合计875 万吨/年，可完全满足公司原煤洗选需求；加拿大盖森煤田（51%，200 万吨/年）仍在储备中。公司2018 年原煤产量718 万吨，计划2019 年产量810 万吨，整体产量将有所恢复。

    焦化绑定钢厂，产销量将维持稳健。公司拥有炼焦能力720 万吨/年，分别位于迁安（330 万吨/年，50%）、唐山（220 万吨/年，94%）、承德（170万吨/年，51%），均位于钢铁大省河北境内，具备贴近下游的产业链一体化优势。其中中化330 万吨（持股49.82%）、中滦170 万吨（持股51%）分别于首钢、承钢合作，产销将维持稳定。

    持续受益焦化行业去产能。《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求鲁冀豫按照2020 年底前焦钢产能比不高于0.4 的目标，加大独立焦化企业淘汰力度，去产能带来的行业集中度提升有望支撑焦炭价格，公司作为区域焦炭龙头在，销量、售价上均将维持现有优势，受益区域市场整合，打下高盈利的基石。

    风险提示：下游需求减弱，焦煤产量提升缓慢。