信邦制药(002390)：中肽生化整合效益显现 医疗服务、医药流通实现稳健增长

一、事件

    信邦制药发布2016 年半年报。公司实现营业总收入246,930.37万元，同比增长38.36%；公司实现净利润12,021.84 万元，同比增长42.68%，其中归属于母公司所有者的净利润为12,997.26万元，同比增长59.64%。

    二、我们的观点：

    1、中肽生化整合效益显现，公司盈利水平进一步提高。

    公司与中肽生化的重大资产重组事项，于2015 年12 月获得证监会核准并完成了资产交割，2016 年2 月完成新增股份的登记和上市。2016 年1-6 月，中肽生化实现营业收入7886 万元，实现净利润4680 万，实现归属母公司净利润4226 万，占公司净利润的32.52%。根据重组业绩承诺，中肽生化2016 年将实现1.05 亿净利润，从上半年完成情况看，基本符合预期，完成全年业绩承诺的可能性比较大。

    2、医疗服务板块实现收入较快增长，白云医院下半年试运行将带来业绩增量。

    公司目前旗下4000 张床位，已经建立起了具有明显优势的区域医疗服务体系。2016 年上半年，医疗服务板块实现收入5.8 亿，同比增长90.24%。主要是因为白云医院（非营利性医院）合并报表、以及肿瘤医院二院区投入使用所致。

    其中，贵州省肿瘤医院实现收入3.3 亿，同比增长19.6%。实现净利润1535 万，同比减少0.05%。收入实现较快增长主要是肿瘤医院的综合二病区新增300 张床位实现效益。我们认为随着公司加强内部管理，未来实现净利润增长可期。

    根据公告，白云医院二期的装修和设备安装按计划进行，预计下半年投入试运行。下半年公司将新增400 张床位，有望带来业绩增量。

    3、医药流通实现稳健增长，看好公司医药流通板块进一步拓展终端规模。

    公司目前下属科开医药、科开医疗器械、盛远医药、卓大医药、信邦药业5 家流通公司，2016 年公司与遵义市人民政府签订了有关协议，将进一步扩大遵义地区的医药配送，目前已完成卓大医药工商注册地变更，库房的搬迁及GSP 验收等工作。

    遵义地区市场广阔，市场规模在40 亿-50 亿，加大遵义地区的市场开发将有力地带动公司业绩提升。我们认为，随着国家全面推进公立医院药品集中采购，推行两票制，公司作为贵州省最强势的GPO 企业，有望受益于新医改。我们看好公司医药流通板块的快速增长。

    三、盈利预测和投资评级：

    预计公司16-17 年净利润为3.0 亿、4.1 亿，对应EPS 为0.18 元、0.24 元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。维持“买入”评级。

    四、 风险提示

    1、 医院建设低于预期

    2、 流通业务拓展低于预期