用友网络(600588):云业务增长保持强劲 国产替代可期

类别:公司 机构:辉立证券(香港)有限公司 研究员:李学滔 日期:2019-07-22

投資概要

    用友網絡是中國領先的企業服務提供商,提供雲服務、軟件、金融服務。集團首季業績表現理想,收入上升16.6%,成本控制亦有所改善。此外,雲服務增長保持強勁,同比增長95%,付費企業客戶亦同比增長46.3%。我們給予目標價29.58 港元,較此前目標價上調6.4%,下調至“增持”評級,潛在升幅10.1%。(現價截至7 月18 日)

    業績更新

    集團公布2019 年首季業績。期內,收入1.25 億人民幣,同比上升16.6%;營業虧損1.55 億人民幣,較去年增加增加約4,000 萬人民幣。此外,毛利率下降1.6%至62.5%,但集團成本控制有所改善,銷售及管理費用佔收入比分別下降3.5%及4.7%。

    淨利潤則為1.02 億人民幣,較去年比轉虧為盈,主要由於集團今年出售隨銳科技部份股份所致。歸屬公司股東扣除非經常性損益後的淨虧損為5,477 萬人民幣,同比減少51.2 %。

    雲服務收入1.25 億人民幣,同比增長95%。目前,雲服務企業用戶約477 萬家,付費企業客戶則約38 萬家,同比增長46.3%。

    其他業務方面,軟體業務收入8.46 億人民幣,同比增長20.6%;支付服務收入0.74 億人民幣,同比增長230.1%;惟互聯網投融資資訊服務業務收入同比下降29.7%,至1.97 億人民幣。

    加強及推出雲產品,打造雲生態

    集團推出NC Cloud 1903,采用最新混合雲技術架構,為大型企業提供混合雲解決方案,相信新產品將有助集團打入大型企業的雲端市場。另外,集團亦加強了NC Cloud的市場推廣,有望使NC Cloud銷售規模化。對面向中型企業的U8 Cloud,集團將會加快研發,並加強在行業的推廣。

    集團持續構建雲生態,在雲市場推出了52 款,其中物聯服務、商旅服務、雲客服小企業版等雲生態產品。雲市場生態夥伴入駐總數突破3500家,產品及服務總數突破 5500 個。

    我們預期集團將會在雲業務加大投入研發,在短期內或會降低凈利潤率,但有望打造長期競爭優勢。

    華為造訪,國產替代或加速

    有媒體報導,華為ERP團隊造訪用友北京產業園,因此有猜測華為可能放棄目前的SAP轉為使用國內,我們認為可能性頗高。在中美貿易戰下,華為成為美國其中壹個打擊對象,並禁止美國企業向華為提供任何服務。為了減輕對國外軟件的依賴,我們相信華為有充份誘因把目前的國外ERP系統轉為國內。雖然目前並未有落實的消息,但這次造訪亦反映出華為的意向。

    估值

    基於2020 年的歸屬母公司的淨利潤,我們給予目標價29.58 元,較早前目標價上調6.4%,對應市盈率為75 倍,主要反映集團雲業服高速發展。由於集團在雲業務將加大投入研發,在短期內或會降低淨利潤率,但有望打造長期競爭優勢。鑑於近日股價大幅上升,我們下調至“增持”評級,潛在升幅10.1%。

    風險提示

    1. 雲端發展不及預期

    2. 中國經濟走勢轉差

    3. 雲端ERP 的出現令傳統ERP 軟件受到一定打擊,尤其對中小企客戶