九洲药业(603456)：CDMO业务持续增长 API技改进一步推进

投资要点

    早期CDMO 业务持续增长，Entresto 产品持续放量

    根据诺华2018 财报显示， 2018 年实现全球销售额10.28 亿美元，同比翻倍增长，从趋势看呈现逐季度环比增长的态势，目前Entresto 处于放量期，2019 年有望持续保持高增长。公司作为为其提供CDMO 业务的企业相关订单量有望持续保持上升趋势，19 年订单量有望再实现翻倍增长。公司早期CDMO 项目主要为国内项目，近两年呈现高速增长的态势，后续早期项目订单量有望占比30%以上。凭借Entresto 订单的高增长以及公司各阶段CDMO 项目数不断增加，有望令公司完成2019 年的业绩承诺。此外，受益于MAH 制度，公司国内客户拓展取得一定突破，目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO 业务合作关系，合作项目领域涉及肿瘤、糖尿病等重大领域，其中不少产品正处于冲击商业化的阶段，未来将为公司CDMO 板块提供成长性。

    多元化战略合作布局，API 业务品类拓展持续推进

    API 板块公司现有品种已经处于全球龙头地位，同时积极拓展新品类，后续有望在糖尿病领域做进一步拓展，糖尿病是目前慢性病领域药物市场成长性最好的领域，后续糖尿病领域产品上市有望提升公司API 业务成长性。同时公司当下正积极推动API 业务技改，后续有望进一步提升业务毛利水平。

    盈利预测及估值

    预计公司2019-2021 年实现营业收入21.25 亿元、24.36 亿元、28.88 亿元，增速分别为14.13%、14.62%、18.56%。归属母公司净利润2.86 亿、3.51 亿、4.33亿元，增速分别为82.40%、22.44%、23.45%。预计2019-2021 年公司EPS 为0.36、0.44、0.54/股，对应PE 为26.01、21.24、17.21。

    风险提示

    1. 行业政策风险加剧

    2. 产品研发进度不及预期