交通运输高速公里行业点评:上半年车流稳增7.44% 建议布局股息防守及稳健成长两线条

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/匡培钦 日期:2019-07-22

  行业当前情况解析:

      上半年高速车流量同比增长7.44%,基于车辆保有量增长及出行频次增加,行业具有被动稳健增长性。根据交通运输部统计,上半年全国高速公路车流量52.48 亿辆,同比增长7.44%,其中客车流量仍占高位,占比77.9%达40.89 亿辆,同比增长7.7%,货车流量占22.1%达11.58 亿辆,同比增长6.6%。整体看,高速车流量基于车辆保有量增长及出行频次增加,最终继续维持稳健增长势态,同时客车占比维持78%左右高位,降低对经济的敏感性,行业具有被动稳健增长性的同时进一步提升稳定性。

      取消省界收费站,长期降费增效利于行业发展。年初国务院及交通运输部相继提出取消省界收费站,要求两年内基本取消全国高速公路省界收费站,实现不停车快捷收费的要求。

      省界收费站本身对高速收费没有太大影响,主要由各省各自收费变为下口收费省间分账。

      长期看,一方面将减少收费人员从而降低人工成本,另一方面将较少收费站拥堵提升通行效率,降费增效,将利于行业发展。

      推广安装ETC,短期收入或有少许影响,但影响相对较小。配合取消省界收费站,交通运输部大力推广车辆安装ETC,要求19 年底前,争取ETC 安装率达80%,高速ETC 结算率达90%,同时对ETC 用户给予不少于5%折扣。对于ETC 推广安装折扣,短期或将影响行业收入,但我们基于三方面测算,影响相对较小:1)各省原有ETC 用户原本已经享受九五折优惠,此折扣仅影响原人工结算转ETC 结算部分,按我们此前对东部沿海测算,现有ETC 结算收入占25%-35%,我们以30%测算,则路费收入的60%左右将进行5%折扣,按此计算为3%;2)各高速企业路产收费收入占总收入80%左右,按此计算折扣影响总收入2.4%左右;3)按2019 年Q1 板块净利润率38.6%计算,则折扣对利润影响在4.7%左右。以上为我们按最大影响情况测算,考虑到最终实施进程以及各高速企业对收入的弥补措施等,最终对利润影响有望在4%以下,我们认为影响相对较小。

      投资角度建议布局股息防守及稳健成长两线条:

      股息防守:建议布局粤高速A 及宁沪高速。东部沿海省份高速企业现金流良好,具有高分红能力,从股息角度看具有与防守配置价值。其中粤高速承诺2018-2020 年现金分红比率70%,根据我们此前预测2019 年归母净利润15.66 亿元,对应7 月19 日收盘价股息率将达7%,具有短期高分红特性。宁沪高速分红政策基于每股分红,分红数额不低于前一年,公司14-18 年每股分红分别0.38 元/0.40 元/0.42 元/0.44 元/0.46 元,线性推测19 年每股分红有望达0.48 元,对应7 月19 日收盘价股息率4.8%,具有长期股息稳健性。

      稳健成长:建议关注招商公路及山东高速。招商公路作为市值龙头,背靠招商局布局路产,在股息框架之外具有稳健成长性,基于路产投资利润增速行业领先,18 年及19Q1 归母净利润分别同比增长16.1%/16.9%,当前19PE 仅11 倍。山东高速一方面对外投资方向回归路产主业,有望提升投资回报率,另一方面在济青高速改扩建结束后,2020 年转固压力降被收入消化,此后有望带来利润大幅提升。

      风险提示:高速收费折扣进一步加大;货车计费方式转变带来负面影响。