国电电力(600795)：2Q19电量小幅增长；电价、单燃改善及装机扩张有望拉动盈利

公司近况

    国电电力公布2019 年二季度经营业绩（含合资公司）：二季度发电量、售电量同比分别增加1.0%/0.2%至846/799 亿千瓦时。2019年上半年发电量、售电量同比分别增加3.2%/2.6%至1,710/1,615亿千瓦时。

    电价方面，二季度平均上网电价同比减少0.5 元/兆瓦时至331 元/兆瓦时；市场化电量550 亿千瓦时，占比69%（同比提升28ppt）。上半年平均上网电价同比减少11.0 元/兆瓦时至342 元/兆瓦时；市场化电量835 亿千瓦时，占比52%（同比增加14ppt）。

    评论

    二季度电量小幅提升，符合预期。公司2019 年二季度发电量达846 亿千瓦时（同比上升1.0%）。其中，火电保持平稳，发电量同比增长0.6%；水电电量同比提升3.9%，延续较好表现（1Q19：同比+7.5%）。分省来看，二季度安徽、内蒙火电发电量增速最快，同比分别+33%/+14%；而山西、浙江、甘肃火电发电量下滑显著，同比分别-22%/-18%/-15%。2019 年上半年，公司发电量同比提升3.2%，其中火电、水电发电量分别同比增加3.3%/5.3%。

    电价、燃料成本改善及装机扩张推动盈利增长。二季度平均上网电价同比小幅降低0.2%。但考虑到二季度增值税率由16%调整至13%，我们测算二季度不含税电价或同比提升约3%至293 元/兆瓦时，带来电力收入增长。此外我们认为，上半年公司燃料成本有所下行，且与神华组建合资公司实现控股装机增加3,053 万千瓦，带来上半年盈利有望达到25 亿元左右。

    估值建议

    我们维持国电电力2019/20 年盈利预测不变。公司目前交易于2019 年10.4 倍市盈率，0.9 倍市净率及4.3%股息收益率。维持国电电力“跑赢行业”评级，目标价3.05 元，对应当前股价有22%上行空间。国电电力目标价隐含2019 年12.6 倍市盈率，1.1 倍市净率及3.5%股息收益率。

    风险

    煤炭价格波动，电力需求不及预期