南微医学(688029)：深耕微创诊疗20载 迎来厚积薄发黄金期

立足研发，成就内镜诊疗耗材国内龙头

    南微医学成立于2000 年，自成立之初就专注于微创诊疗器械的研发、生产和销售。目前，公司已经搭建了内镜诊疗、肿瘤消融、OCT（光学相干断层扫描系统）等三大技术平台，成为了国内内镜诊疗耗材领域的龙头。2018年，公司实现收入9.22 亿元、归母净利润1.93 亿元，分别同比增长44%和90%。13-18 年收入和归母净利润CAGR 分别高达40%和50%。

    内镜诊疗耗材：深耕20 年，收获正当时

    从诊疗技术发展来看，诊断方面的早诊早治、治疗方面的微创治疗，是必然趋势。2017 年，全球内镜诊疗耗材市场规模为50 亿美元（不包括内镜设备）。保守估算，2018 年我国内镜诊疗耗材市场规模为34 亿元。如果达到美国2009年普及率水平，我国内镜诊疗耗材市场规模在100亿元以上。

    在内镜诊疗领域，南微已经形成了六大产品系列，基本覆盖了全型号、全流程。凭借软组织夹、非血管支架等拳头产品，南微内镜诊疗产品已具有国际竞争力。2018 年，内镜诊疗产品实现收入8.12 亿元，同比增长49%。

    微创诊疗高端产品布局崭露头角

    在内镜诊疗耗材快速发展的同时，公司正向微创诊疗高端产品进军：治疗方面，公司通过收购康友医疗51%股权切入到肿瘤物理微波消融领域。2018年肿瘤消融产品收入7089 万元，在国内该领域市占率约23%，处于第一梯队。另外，技术达到国际领先的Ⅱ型消融针项目正在研发；诊断方面，公司开发出了技术全球领先的EOCT，解决了介于组织与细胞级别之间的组织内部问题。目前，EOCT 系统已获美国FDA 批准，并于2017 年进入我国创新医疗器械审批绿色通道，有望于2020 年底获批。EOCT 技术产品弥补了公司微创诊断领域的空白，使公司能够提供包括早期疾病筛查发现、确诊、治疗、评价以及晚期姑息治疗在内的系统化的完整解决方案。

    盈利预测与估值结论：公司作为内镜诊疗耗材龙头，长期前景广阔。我们预测19-21 年EPS 为2.03/2.63/3.34 元，同比增长40%/30%/27%，发行价对应19-21 年PE 为26/20/16 倍，相对估值法每股价值区间71~91元，绝对估值法每股价值区间71~75 元。给予合理定价区间71~75 元。

    风险提示：诉讼风险、控费政策风险、产品注册风险、汇率波动风险。