乐鑫科技(688018)：全球WIFIMCU领先者 长期畅享物联网大机遇

多年深耕WiFi MCU 产品，面向主流物联网平台，以开源方式打造独特生态系统。公司是物联网Wi-Fi MCU 芯片领域的主要供应商之一。2018 年公司实现营业收入4.75 亿元，归母净利润9388 万元。Teo Swee Ann 间接持有公司（IPO 前）58.10%的股份，是公司实际控制人，另外，北京芯动能投资基金、小米、复星系等实力雄厚的股东也直接或间接持有公司股份。产品方面，2013 年，公司推出适用于平板电脑和机顶盒的ESP8089 系列单Wi-Fi 芯片；2014 年，公司推出ESP8266 系列芯片，凭借优异的性能和极高的综合性价比优势，该款产品引起业内的普遍关注和一致认可、获得良好市场反映；2016 年末，公司应势推出ESP32 系列芯片，采用双核结构、支持 Wi-Fi 和蓝牙、功能更为丰富，开发更便捷，适应了下游物联网行业客户对产品后续开发的进阶需求。

    财务分析：收入及利润高成长，重视研发投入。公司目前主营业务系芯片及模组的销售业务，2016~2018 年度分别实现营业收入12293.86、27200.70、47492.02 万元，公司2016~2018 年归母净利润分别为44.93、2937.19、9388.26 万元，过去三年营收和利润均实现快速增长。2018 年公司芯片收入31879.28 万元，占比67.13%，模组收入15386.07 万元，占比32.40%，芯片及模组收入规模均处于快速成长阶段。公司重视研发，2016-2018 年研发费用率分别为24.64%、18.16%和15.77%，保持在较高水平。

    成长看点：物联网加速普及带动芯片需求膨胀，公司竞争优势显著有望持续畅享行业爆发红利。随着物联网技术带来的变革性影响逐步深入，智能家居、工业物联网等下游应用领域的市场需求将面临爆发式增长，市场规模快速扩大。凭借优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统，公司受到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可，产品支持国内外主流物联网平台，在行业内具有较高的品牌知名度。我们认为相对国际竞争对手，公司在技术上不输于人，后续有望凭借研发投入持续推陈出新，凭借已经建立的客户、本土化优势，持续畅享物联网行业爆发带来的WiFi MCU 芯片需求。

    盈利预测。我们预测公司2019~2021 年公司EPS 分别为1.63、2.40、3.07元/股。综合PE、PS 两种估值方法，我们认为公司IPO 后（IPO 后8000 万股本）合理市值为51~58 亿元，对应IPO 后每股合理价值区间为63.75~72.50元，我们给予“优于大市”评级。我们预测的市值区间对应公司19 年归母净利润的PE 区间约为39~44x，对应19 年收入的PS 区间约为7.23~8.23x。

    风险提示。1）短期新客户、新产品开发可能需要投入较多销售费用、研发费用；2）市场波动可能对公司估值带来影响。