铅锌行业周报(-):宏观利好、库存低位 本周锌价小幅反弹

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/王保庆 日期:2019-07-22

市场回顾:本周沪锌主力合约价格上涨530 元至19575 元/吨,涨幅2.78%,伦锌三月合约15 点价格上涨85.5 美元/吨至2482.5 美元/吨,涨幅3.57%。本周沪伦比值(剔除汇率)由1.14 上升至1.17,沪锌走势稍强于伦锌。本周锌价止跌回升,受宏观情绪向好及库存维持低位影响,沪锌、伦锌价格均小幅上涨。

    锌锭库存:本周LME 锌库存7.97 万吨,较上周增加0.03 万吨(+0.35%)。 SHFE 库存7.55 万吨,较上周增加0.15 万吨(+1.96 %)。保税区库存9.12 万吨,较上周增加0.07 万吨(0.77%)。社会库存14.50 万吨,较上周下降0.54万吨(-3.59%)。

    锌精矿:2019 年6 月国内锌精矿产量34.7 万金属吨,同比下降6.4%,环比下降1%。6 月锌矿开工率为76%,同比下降4.33%,环比下降0.98%。近期国内加工费仍为较高水平,锌价弱势情况下,矿山产量或受到限制。

    精炼锌:据SMM 统计,2019 年6 月冶炼厂开工率为81.6%,环比增加3.34%,同比增加16.95%。据我们估算,6 月冶炼厂利润因加工费小幅下调而有所下降,但加工费和冶炼利润仍位于相对高位,推动开工率继续上升。6 月中国精炼锌产量49.62 万吨,环比增加3.34%,同比增加15.37%。冶炼厂增产动力持续,锌锭供给增加预期不变。2019 年5 月国内精炼锌进口5.93 万吨,同比增加0.32%,1-5 月累计同比增加19.66%。进口保持亏损状态,但精炼锌进口量未明显下滑。若进口窗口逐渐打开,精炼锌进口将进一步增加国内供给。

    下游需求:据SMM 调研数据显示,国内6 月镀锌企业开工率为76.4%,环比下滑5.79%;6 月压铸锌合金企业开工率为46.3%,环比下滑1.75%;6 月氧化锌企业开工率50.0%,环比下滑8.98%。6 月以来,锌下游消费季节性转淡,镀锌厂、压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率均较5 月走弱。

    短期逻辑:锌矿及精炼锌增量预期逐渐得到验证,但本周未显示累库,库存仍处于低位。中国6 月经济数据略超预期,宏观利好也使得锌价有所回升。另外,美国6 月新屋开工数据不及预期,连续2 个月下跌,营建许可数据跌至2 年新低,据CEM“美联储观察”,美联储7 月降息25 个基点的概率为69%,降息50 个基点的概率为31%,为锌价提供一定支撑。建议继续关注美联储7 月议息会议及相关政策对锌价的影响……

    中长期逻辑:供应方面,锌矿供给增加预期逐渐兑现,加工费保持高位,冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放,矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面,基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位,预计下半年难以大幅回升,对锌价形成一定支撑。

    风险提示:锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。