综合金融服务行业周报：等待业绩催化行情

投资要点：手续费及佣金税前扣除上限提高和股市上涨有望带动保险公司1H2019 利润高增长，NBV 增速预计较上年同期有所改善。估值合理偏低，保险板块攻守兼备。受益于市场上涨和成交量回升，预计2019 年上半年上市券商净利润同比上升56%，头部券商优势显著，行业集中度预计持续提升。推荐：中国平安、中国人寿、华泰证券等。

    非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（7 月15 日- 7 月19 日）证券行业、多元金融行业跑赢沪深300 指数，保险行业跑输沪深300 指数。证券行业上涨2.07%，多元金融行业上涨0.61%，保险行业下跌0.22%，非银金融整体上涨0.91%，沪深300 指数下跌0.02%。

    证券：春江水暖鸭先知，预计2019 年上半年上市券商净利润同比上升56%。1）我们估算2019 年上半年35 家上市券商合计实现营业收入1685 亿元，同比增长41%，实现净利润548 亿元，同比增长56%。上市券商业绩增长较多，我们认为，主要是由于3、4 月市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。券商业绩整体上升较明显，其中国信证券、方正证券、长江证券、华安证券、东北证券等净利润预计正增长超100%；东方证券、兴业证券净利润增幅预计较小，我们认为主要是由于信用减值计提；华林证券、天风证券净利润预计负增长；太平洋预计扭亏为盈。2）杠杆率若提高，风险与收益并存。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，杠杆率在30 倍左右，ROE 达10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08 年金融危机的一大导火索。如何平衡杠杆及风险是境内券商下一阶段的重点。3）估算悲观/中性/乐观情形下，2019 年净利润同比+21%/56%/81%。目前（2019 年7 月19 日）券商行业平均估值1.7x 2019E P/B，券商股价值弹性仍高。预计19 年券商各项业务有望显著改善，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、招商证券等头部券商。

    保险：预计上半年利润大增、NBV 增速同比改善、EV 稳步高增长，估值合理偏低。1）保险公司中期利润预计大幅增长。受益于权益市场上涨、手续费及佣金税前列支比例等因素，预计2019 年上半年净利润同比大幅增长。我们预计若18 年所得税调减全部转回至019 年上半年，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的上半年归母净利润分别同比增长56%、108%、76%、54%。2）上半年NBV 增速预计较一季度有所下滑，全年NBV 仍有望增长10%。预计2019年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险NBV 分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%。二季度个险新单保费均出现不同程度下滑，我们预计上半年平安、国寿、太保、新华个险期缴保费分别同比-18%、+3%、-15%、-10%。二季度属保险公司传统淡季，业务重点为代理人增员，预计下半年新单保费会恢复增长。3）银保监会披露5 月保费， 1-5 月健康险同比+33%。险企聚焦健康险的策略不变，同时保障型需求仍旺盛、对NBV 贡献力度持续加大。预计未来以长期重疾险为主的健康险占比仍将显著提升，保险公司利润率持续改善。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力，在健康险等保障型产品的带动下，预计2019 全年NBV 仍有望实现10%左右增速。4）2019 年7 月19 日股价对应2019P/EV 仅为0.84-1.33 倍，处于历史较低水平，公司推荐中国平安、中国人寿、中国财险、中国太保、新华保险等。

    多元金融：信托边际改善。从去杠杆到稳杠杆，监管力度趋缓，基建和地产投资有所改善，信托行业基本面边际好转。关注中航资本、五矿资本、安信信托、陕国投等。

    行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。