柳药股份(603368):业绩快报超预期 分销、零售和工业均顺利拓展

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/梁东旭 日期:2019-07-21

事件:

    公司发布2019 年中报业绩快报,19H1 实现营收72.0 亿元,同比增30.5%,扣非归母净利润3.5 亿元,同比增37.2%。业绩超我们和市场预期。

    点评:

    营收和扣非净利润增长逐季加速,分销、零售和工业均顺利拓展。单季度来看,公司19Q2 实现营收38.1 亿元,同比增35.9%,相比19Q1(+24.9%)明显提速,主要是公司通过供应链增值服务和分销网络拓展提升竞争力,推动广西医药流通市场份额进一步向公司集中;另外零售业务受益于DTP 门店扩张以及处方外流进展提速以及友和古城并表实现大幅增长;工业板块也在仙茱中药放量以及万通制药并表的驱动下快速增长。公司19Q2 实现扣非净利润1.95 亿元,同比增长37.7%,相比19Q1(+36.6%)继续提速,高于收入增长,说明公司整体盈利能力仍有提升。

    可转债有望助力增长,股票激励增强信心。前期公司公告将发行可转债募集资金总额不超过10 亿元,用于南宁中药饮片产能扩建、连锁药店扩展、玉林物流项目建设和补流,此举有望继续助力公司业务成长,也在一定程度上改善短期负债情况。另外,公司19Q2 已完成限制性股票激励首次授予,激励对象包括两位副总经理及198 位中层和核心骨干,激励股票数合计为278.3 万股,占总股本1.07%。对应考核要求为19~21 年营收相对18 年分别增长18%/35%/50%。股票激励计划有望进一步激发员工动力,帮助公司实现高成长。

    业绩超预期,分销、零售和工业均顺利拓展,维持“买入”评级

    考虑公司业绩快报超预期,略上调19~21年EPS预测为2.66/3.19/3.72元(原为2.60/3.15/3.72 元),现价对应19~21 年PE 为13x/11x/9x。公司业绩持续保持高增长,分销、零售和工业均顺利拓展,未来可转债若能顺利募集,还将继续推动各项业务成长。当前公司估值仍较低,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1)带量采购降价风险;2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。