铂力特(688333)：航天航空金属3D打印龙头 技术与品牌优势显著

公司是A 股稀缺的金属3D 打印龙头。公司由西工大孵化，62.2%的收入来自于航天航空客户，产品通过了空客认证，彰显了公司技术实力。

    大市场高增长，金属3D 打印商业化提速。全球3D 打印市场近百亿美元，预计19-24 年年复合增长率23.6%，而中国是最具潜力的地区之一，预计未来5 年增速保持在30%以上。1）看好金属3D 打印专业级市场。2018 年美国金属3D 打印公司增长了41.9%，过去5年中，增长均超过40%；2）航空航天和汽车应用加速，从原型生产走向直接制造。工业机械、航空航天和汽车是需求的三大主要领域，而后两者在过去几年中上升最快；3）“粉末床激光选区熔化”和”定向能量沉积”为主要的技术路径，金属粉末材料技术壁垒高，进口依赖度大。

    各方势力涌入，“技术+服务”是竞争关键。1）全球3D 打印市场巨头与初创公司并存，巨头拼命收购，以建立3D 打印全产业链服务能力；而国外初创公司善长于技术创新，国内企业则走先服务后自研的道路。这条路能走通是由于3D 打印需要与工艺结合，具有强服务属性；铂力特在技术和品牌两方面均硕果累累。1）公司采用的SLM、LSF 技术是国际主流技术，短期被颠覆可能性低；2）公司的SLM 设备高端型号已经达到国际先进水平，研发的专用粉末在国内领先，钛合金粉末达到国际水平；3）公司在航空航天领域市占率高，航发集团、航天科工等均为公司客户。

    盈利预测与估值：我们预计公司自研设备、金属粉末材料、定制化产品服务将同时成为业绩引擎。预计公司19-21 年收入为4.05 亿、5.27 亿、6.99 亿，三年复合增长33.9%，归母净利润分别为6122 万、8197 万和1.11 亿，扣除18 年营业外收入影响后，2019-2021年分别增长34.9%、33.9%和35.1%。由于公司业务实质靠近航天航空零部件制造，在A股缺乏3D 打印对标的情况下，我们将其与爱乐达等飞机零部件精密加工公司对标，给予公司42-45 倍19 年PE，对应合理市值为25.7-27.6 亿，每股合理价格为32.1-34.4 元。

    新股溢价效应：根据历史数据统计，上市前30 日的新股具有明显溢价特征，按照全行业统计：溢价率在47%-69%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为47.2-58.1 元。

    风险提示：3D 打印技术推广慢于预期，下游客户过于集中的风险

    特别提示：本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。