瀚川智能(688022)：汽车电子自动化优秀企业 汽车“四化”带来新机遇

国内汽车电子自动化优秀企业。公司是专业的智能制造装备整体解决方案供应商，汽车电子领域营收占比超过 85%。公司在汽车电子细分领域的连接器和传感器方面技术水平达到国内领先水准。其下游最大客户泰科电子是全球最大的传感器、连接器生产厂商。公司近三年业绩爆发式增长，2018 年公司净利润为7025.66 万元，同比+118.2%。

    汽车“四化”趋势加快，智能制造尽享汽车电子万亿市场。随着新能源汽车、自动驾驶、车联网等技术的兴起，近年来汽车行业逐渐步入“四化”进程：电动化、智能化、网联化、共享化。2018 年中国汽车电子市场规模达到6496 亿元，未来万亿可期。由于汽车电子的制造技术比较复杂，同时其生产流程对可靠性、精确性、稳定性要求很高，因此汽车电子设备需要实现生产线在生产、检测、包装等工艺的全自动化和智能化，汽车电子行业的快速发展将带来对智能化汽车电子生产线的巨大需求。

    合作客户优质稳定，公司主动布局国际市场。公司智能制造设备的设计与制造服务以项目为单位，为大客户提供非标定制化服务，客户粘性较强。公司的主要客户包括泰科电子、博世、大陆集团等国际知名的行业龙头企业，客户资源优质。公司积极开展海外业务，加深客户壁垒，2018 年，公司的海外业务营收占比达到20.66%，是公司增长的重要驱动力。

    盈利预测与估值：受益于汽车电子快速发展，公司业绩增长迅速。预计2019-2021 年归母净利润1.06/1.47/1.93 亿元，建议采用PE 估值法对公司进行估值，考虑到汽车电子行业景气度较高，且公司客户优质，未来业绩有望持续增长，我们给予公司25-30X 估值，对应2019 年市值合理区间为26.62-31.94 亿元，对应合理股价区间为24.64-29.57 元。

    新股溢价效应：根据历史数据统计，上市前30 日新股具有明显的溢价特征，按照可比机械设备行业统计：溢价率在-3%-10%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为24.04-35.65 元。

    风险提示：客户集中度较高、公司下游市场拓展速度不及预期、汽车行业周期性波动。

    特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。