保利地产(600048):中期业绩送捷报 战略布局显优势

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊/杨凡 日期:2019-07-20

事件:保利地产公告半年度业绩快报。

    半年报营收利润双收获。保利地产2019 年半年度实现营业总收入711.60 亿元,同比增长19.52%;营业利润175.06 亿元,同比增长39.30%;利润总额175.88 亿元,同比增长38.55%;归属上市公司股东的净利润103.53 亿元,同比增长59.14%,基本每股收益0.87 元。公司半年度营业收入和利润的增加,主要是因为结转项目毛利率同比提高、投资收益增加、结转项目权益比例提高。公司2019 年上半年业绩增长同比增速实现明显增长。

    战略布局显成效,销售优于行业大势。2019 年6 月,保利地产单月销售金额为636.62 亿元同比增长5.76%,销售面积为409.63 万平,同比降低4.28%。公司2019 年1-6 月累计销售金额为2526.24 亿元,同比增长17.33%,销售面积为1636.47 万平,同比增长12.56%。2019 年1-6 月公司累计销售单价15437 元每平,较2018 年12 月略增长5.5%。公司上半年销售平稳增长,6月单月销售同比增幅较小主要因同比单月基数为阶段性高点。对比行业2019H1 商品房销售面积同比下降1.8%和商品房销售额同比增长5.6%,保利地产2019H1 销售表现好于行业整体水平。分线城市来看,2019H1 行业销售持续分化一二线表现优于三线城市。公司以一二线为核心,深耕六大城市群的战略把握住了行业内部分化趋势,实现了超越行业整体的销售行情。

    稳健持续拓展土地储备。根据公司2019 年1-7 月拿地公告,公司新增土地储备908 万平(包含海外项目),同比降低48%,权益建面693 万平(包含海外项目),同比降低45%。公司2019 年土地拓展速度较2018 年放缓,当月新增土地储备建面/当月销售面积(均为全口径)的比例较2018 年有所下降。从公司新增土储布局来看,公司2019 年前7 月布局同比更加均衡,珠三角仍然是公司持续深耕的区域。我们认为公司2019 年较2018 年拿地更加谨慎,拿地总量虽然同比减少但持续保持土储质量。在土地前段融资收紧环境下,公司同比谨慎的拿地使得公司在融资端方面抗风险能力更强。

    投资建议:“优于大市”。我们认为,公司土地储备全国化布局,具备较强的抗风险能力。2019H1 销售增长明显优于行业整体,战略布局的优势逐渐显现。此外,2019H1 公司半年报经营业绩靓丽,营收和利润高于2017-2018年同期。我们看好公司全年业绩释放,预计公司2019 年EPS 为1.93 元每股,给予公司2019 年8-9 倍PE 估值,对应合理市值区间为1836-2066 亿元,对应合理价值区间为15.44-17.37 元每股,对应2019 年PEG 为0.39-0.43,维持“优于大市”评级。风险提示。H2 公司房地产项目结转不达预期或结转毛利率不达预期。