华电国际(600027)：“量价齐升”上半年收入增长可期 煤价同比下降业绩有望持续提升

事件描述

    公司发布2019 年上半年发电量公告：截至2019 年6 月30 日，公司2019年上半年累计发电量为1,011.27 亿千瓦时，比2018 年同期增长约5.54%；上网电量完成945.36 亿千瓦时，比2018 年同期增长约5.66%。

    事件评论

    上半年实现“量价齐升”，公司营业收入有望实现同比增长。2019 年初以来，全国用电需求同比回落，1-6 月全社会用电量同比增长5.0%，较上年同期降低4.4 个百分点，同时水电、核电等清洁能源发电量同比快速增长，对火电发电空间形成了一定的挤压，1-6 月全国火电累计利用小时同比减少60 小时。在用电需求回落、火电出力受限的形势下，公司上半年发电量同比增长5.54%，主因系新投产机组提供增量贡献。

    截至2019 年上半年末，公司装机容量达到5353.15 万千瓦，较2018年中报时的装机容量（4928.49 万千瓦）增加了约424.66 万千瓦。此外，公司上半年平均上网电价为0.41458 元/千瓦时，同比增长约1.56%，主因或系电量结构变动与市场电结算电价收窄的影响。“量价齐升”的带动下，公司上半年收入增长可期。

    煤价同比下降叠加增值税率调整，有望促成公司上半年业绩亮眼表现。从市场煤价看，2019 年1-6 月秦港动力煤（Q5500）平仓价均值605.57元/吨，较2018 年1-6 月（665.24 元/吨）降低59.67 元/吨，降低幅度达到8.97%。与市场煤价走势一致，2019 年1-6 月全国电煤价格指数平均值为501.51 元/吨，较上年同期降低36.76 元/吨，降幅为6.83%。

    此外，自4 月1 日起，电力行业增值税率由16%调降至13%，我们认为，除浙江的个例外，预计多数省份火电增值税率调降的空间能够留在火电公司体内。根据公司公告，2019 年上半年公司平均电价同比小幅增长，在增值税率调降3 个百分点的影响下，税后电价有望取得同比提升。煤价下降利好成本改善，增值税率调整有望增厚利润，上半年公司业绩有望取得同比显著增长。

    投资建议及估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计2019-2021 年EPS 为0.31 元、0.46 元和0.60 元，对应PE 分别为12.00 倍、8.03 倍和6.20 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 煤价非季节性上涨风险；

    2. 政策推进不达预期风险。