西部超导(688122)：国内航空高端材料供应龙头

投资要点：

    公司是国内航空新材料供应龙头，近期拟登陆科创板。公司成立于2003 年，2014 年在新三板挂牌，2019 年拟登陆科创板。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一；是目前国内唯一的低温超导线材商业化生产企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。目前主要从事高端钛合金材料、高性能高温合金材料、超导材料的研发、生产和销售。公司为典型的混合所有制企业，大股东为西北院。

    公司钛合金产品聚焦高端，或受益于行业高增长。1）公司的钛合金产品保障了国家急需关键材料供应，但钛合金性能优越且行业参与壁垒较高；2）钛材市场空间巨大，未来十年仅航空领域可达3.5 万吨；3）公司是航空高端钛材供应核心企业，产能提升及新一代型号布局或使得公司保持中长期受益。

    超导及高温合金需求巨大，公司或可中长期受益。1）两机专项拉动高温合金刚性需求，公司募投项目叠加型号布局奠定未来增长基础；2）超导行业市场空间巨大，MRI 设备国产化趋势或助推行业增长，公司作为国内唯一商业化企业将优先受益。

    盈利预测与估值：受益于钛行业景气度提升、下游军用钛产品放量及MRI 设备国产化趋势，公司业绩呈现高增长态势。我们预计归母净利润分别为1.90、2.57、3.36 亿元，分别增长40.80%、35.27%、30.80%，对应发行后总股本的EPS 分别为0.43、0.58、0.76 元。我们采取PEG 相对估值法和PE 相对估值法相结合的方式对公司进行估值，PEG 法下，我们保守给予公司PEG1.0X，对应PE 约41X，对应合理市值约78 亿元；PE 法下，我们保守给与公司36X 估值，对应合理市值约68 亿，结合两种估值法，我们认为公司的合理市值区间为68-78 亿元，对应发行后总股本的合理股价区间为15.48-17.63 元。

    新股溢价效应：根据2018 年以来新股上市30 个交易日内整体溢价的数据统计，上市前30 日的新股具有明显溢价特征，按照统计：溢价率为47%-69%，因此预计公司上市初期有可能的价格波动区间为22.76-29.79 元。

    风险提示：原材料价格波动风险；下游军民不及预期；超导和高温合金项目不及预期等。

    特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。