天准科技(688003):国内机器视觉工业应用领先者 智能制造助力高增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/吉晟 日期:2019-07-19

投资要点:

    国内领先的机器视觉工业应用设备制造商,盈利能力强。公司以机器视觉为核心技术,主要产品为精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统等,产品应用在尺寸与缺陷检测、自动化生产装备等工业领域中的多个环节,目前主要下游行业为消费电子、汽车制造、光伏半导体等。2016-2018 年公司营收分别为1.80、3.19、5.08 亿元,2016-2018 年归母净利润分别为0.31、0.52、0.94 亿元,盈利能力较强。

    工业自动化加速机器视觉发展,行业空间超百亿。机器视觉源于工业自动化需求,随着工业产品质量要求提高,机器视觉技术也不断进步,3D 技术发展将打开更多的应用场景。

    下游需求:1)短期看消费电子:受益于智能手机需求,国内消费电子CAGR 有望保持9.1%,预计2023 年,市场规模将达到1785.6 亿美元;2)长期看技术延展:机器视觉是人工智能的分支,技术占比超40%,目前国内机器视觉行业规模已突破100 亿元,随着人工智能技术的普及,机器视觉有望在更多领域获得新的市场增量。

    高研发投入确保技术水平领先,优质客户背书斩获大量在手订单。公司十分注重研发投入,2016-2018 年研发投入4742.16、5956.22、7959.78 万元,营收占比26.22%、18.66%、15.66%,处于行业较高水平。公司技术水平国内领先,部分领域达到国际领先水平,深度绑定苹果公司,在手订单十分充足,未来业绩成长可期。

    盈利预测与估值。预计2019-2021 年归母净利润1.37/1.94/2.44 亿元,复合增速37.4%,我们使用PE/PEG 估值法对公司进行估值,考虑到公司目前具有一定的稀缺性,且公司具有上游核心技术研发能力,未来有望受益国产替代和技术延展双重利好,我们给予公司35-40X 估值,对应2019 年市值为47.95-54.80 亿元,对应股价24.77-28.31 元。

    新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30 日新股具有明显的溢价特征,按照可比机械设备行业统计:溢价率在-3%-10%,因此公司上市初期有可能的价格波动区间为24.03-31.14 元。

    风险提示:客户集中度高;行业竞争加剧;消费电子需求大幅下滑等。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。