容百科技(688005)：高镍正极材料产业化领军企业

投资要点：

    动力电池正极材料领军企业，营收、利润高速增长。公司成立于2014 年9 月，实际控制人白厚善，曾任当升科技总经理，间接控制公司42.05%股权。公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等三元正极材料及其前驱体。

    根据GGII 调研数据，2018 年我国三元材料产量13.68 万吨，对应前驱体需求量约13.5 万吨，公司2018 年产量1.43 万吨，市占率11%。2018 年公司实现营收30.41 亿元，归母净利润2.13 亿元，基本每股收益0.56 元；2016-2018 年公司营收复合增速达到85%，归母净利润复合增速达到456%。

    高研发投入打造持续技术优势，客户结构优质推动高端产品产业化。公司致力于成为全球领先的新能源材料企业，设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向，以产品差异化来提升竞争实力。公司拥有一支国际化的管理及研发团队，是国内首家实现高镍产品量产的正极材料生产企业，NCM811 产品的技术成熟度与生产规模均处于全球领先，2016-2018 年公司研发费用占收入比重保持在4%左右，申请专利遍布中国、韩国及美国。公司与宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技等主流锂电池厂商建立良好合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代深化客户合作。

    募集资金扩产，享受行业需求扩张。公司IPO 发行4500 万股，募集资金16 亿元用于2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目，完成后将建成年产6 万吨三元正极材料前驱体生产线。公司力争2019 年跻身全球三元材料行业第一梯队；2021 年进入全球新能源材料企业前两位；2023 年成为全球综合第一的新能源材料企业；2028 年成为全球领先的新能源企业集群。根据全球主流车企的新能源汽车销量规划，预计2030 年全球动力三元材料需求将达到428 万吨，行业成长空间巨大。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润3.84、5.59、7.18 亿元，对应发行后EPS 0.87、1.26、1.62 元/股。公司系高镍正极材料产业化领军企业，已持续盈利、成长性高，因此采用PE 估值法。参考当升科技、璞泰来等可比公司估值水平，锂电材料行业平均PE 估值区间为22-30 倍。容百科技属于业内少有的技术领先者，产品高端、客户优质的优势将为公司带来更强的盈利持续性与投资回报率，理应享有一定估值溢价。我们给予公司2019 年PE 相对于可比公司15%溢价，对应估值区间25.3~34.5 倍，对应股价区间22.01-30.02 元/股，对应市值区间98-133 亿元。

    新股溢价效应：根据历史数据，上市前30 日的新股具有明显溢价特征，按照全行业统计，溢价率在47%~69%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为32.36~50.73 元/股。

    风险提示：研发进度不达预期，下游需求波动。

    特别提示：本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。