天准科技(688003)：工业领域机器视觉检测设备领先企业

结论与建议：

    公司是国内机器视觉检测设备领先企业，2017年成功进入苹果产业链，同时公司正在逐步拓展光伏产业，汽车电子和仓储物流行业客户，带动智能检测装备快速增长。

    受益于产业结构升级和工业智能化程度不断提高，预计智能检测装备国产化率将逐步提高，另外公司与苹果、三星等国际大客户已经建立长期合作关系，公司核心技术和产品已经能够实现进口替代。我们预计公司2019/2020年实现净利润1.39亿元和2.01亿元，同比分别增长46.83%和44.71%， EPS为0.72元/1.04元，公司发行价格为25.50元，对应发行价格的PE为35、25倍，作为科创板上市企业，公司业绩快速增长，市场关注度较高，给予一定的估值溢价，参考目前与公司业务类似的精测电子2019/2020年动态PE分别为32倍和23倍，我们认为天准科技2020年PE 32倍相对合理，目标价格33元，短期则可能因科创板的稀缺性而突破其合理价值区间。

    国内机器视觉检测设备领先企业：公司以机器视觉为核心技术，是国内领先的智能检测装备和精密计量仪器制造企业，产品主要应用于消费电子，汽车制造，光伏半导体等行业的尺寸和缺陷检测，主要客户包括苹果公司、三星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、法雷奥集团、协鑫集团、菜鸟物流等知名企业。2018年公司实现营业收入5.08亿元，yoy+59.24%，归母净利润9447万元，yoy+83.15%，业绩较快增长。

    机器视觉行业快速增长：机器视觉是人工智能正在快速发展的一个分支，根据前瞻产业研究院的研究数据，中国国内的机器视觉市场规模，预计从2018年的104亿元增长至2023年的197亿元，年均复合增长率达到13.63%。我国机器视觉行业尚未出现龙头企业，中低端领域小企业竞争激烈，下游行业需求旺盛。伴随着产业结构升级和工业智能化程度不断提高，国内机器视觉行业前景广阔，未来有望进一步释放产能。

    深耕机器视觉领域，掌握核心技术：公司作为智能检测设备制造商处于产业链中游，具备机器视觉行业的核心技术，掌握机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器以及精密驱控技术，并拥有大量相关专利。

    公司同时具备上游的算法、软件开发能力、传感器的研发设计能力，精密驱控系统的设计能力，产品测量精度达到国际领先水平，公司产品已经可以与国外知名品牌竞争，成功实现进口替代。依托强大研发技术壁垒，2018年公司在国内机器视觉领域市占率接近5%，未来有望进一步提升市场份额。

    拟募资10亿元扩充产能：公司近三年超负荷运作，产能利用率在110%以上，趋于饱和，面临产能瓶颈期。此次IPO 募集资金10亿元，其中4.75亿元用于扩大产能，2.75亿元用于研发基地建设，2.5亿元用于补充流动资金。项目完全达产后预计每年新增营业收入4.5亿元。

    盈利预测：预计公司2019/2020实现净利润为1.39亿元/2.01亿元，同比分别增长46.83%/44.71%，EPS分别为0.72元/1.04元。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品研发进度不及预期的风险；客户依赖风险；人民币汇率波动风险。