四方达(300179)2019年中报点评:高端超硬材料优质标的 业绩快速增长

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩/赵志铭 日期:2019-07-19

  事项:

      公司发布2019 年中报,上半年实现营业收入2.45 亿元,同比增长39%,实现归母净利润0.51 亿元,同比增长47%,归母扣非净利润0.47 亿元,同比增长50%。上半年,公司经营活动现金流净额0.68 亿元,同比大幅增长64%。

      评论:

      高端石油复合片开启进口替代进程,带动收入高速增长。报告期内,公司实现营业收入2.4 亿元,同比增长39.22%。其中,得益于公司油气开采类新产品应用获得突破,开启高端产品的进口替代空间,同时国内石油行业整体钻探业务量增加,带动油气开采类产品收入大幅增长82%,实现收入1.42 亿元;此外,公司煤田矿山开采类产品实现收入0.35 亿元,同比增长30%,精密加工类产品实现收入0.58 亿元,同比增长11%。

      规模效应显现,盈利能力有望进一步上提。报告期内,公司油气开采、煤田矿山开采类产品毛利率分别达到64.99%、44.84%,相比去年同期分别提升6.17、2.43 个百分点。上半年公司综合毛利率56.29%,相比去年同期提升8.33 个百分点。

      报告期内,公司期间费用合计0.56 亿元,同比增长33%,但规模效应显现,期间费用率有所下降,从18H1 的23.9%下降至19H1 的22.9%,使得盈利能力进一步提升。综合上述经营成效,公司上半年实现归母净利润0.51 亿元,净利率达到20.82%,显现了极高的盈利水平。我们预计随着我国油气开发力度的逐步加大,公司高端石油复合片进口替代规模加大,盈利能力有望进一步上提。

      以研发为驱动,持续推进产品突破。公司成立以来通过持续的研发投入,实现了核心生产设备自主可控,并在聚晶复合片领域取得多重技术突破,部分产品技术参数达到国际先进水平。报告期内,公司继续加大在研发领域的创新投入,研究与开发费用投入总额0.19 亿元,同比增长36%。通过优化研发管理体系,加快产品迭代速度,提升产品品质,持续增强公司产品市场竞争力。看好公司以油气开采材料业务为基础,向金属切割超硬刀具领域的拓展。

      盈利预测、估值及投资评级。考虑到2018 年开始公司引进大量职业经理人,持续推出有竞争力的股权激励计划,股权激励费用增加,我们调整公司2019~2020 年归母净利润预测至1.05、1.40 亿元(原值1.23、1.65 亿元),新增预计2021 年归母净利润1.68 亿元,对应2019~2021 年 EPS 0.21、0.28、0.34元,PE 25、19、15 倍,考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司,盈利能力强劲,未来有望进一步开拓金属切割超硬材料领域,进入更大高端市场,我们认为公司合理PE 估值应该为2019 年30 倍,对应价格6.3 元/股,维持“推荐”评级。

      风险提示:国内油气开发资本支出下降;公司新产品拓展不及预期。