福光股份(688010)：领先的光学镜头厂商 积极践行军民融合

投资要点：

    老牌光学镜头厂商，源于军工，耕于民用。1）军用产品广泛应用于“神舟系列”、无人机等重大国防任务和尖端武器装备，核心客户涵盖中科院及各大军工集团下属科研院所、企业，为国内最重要的军用光学镜头、光电系统提供商之一。2）民用产品广泛应用于平安城市、智慧城市、物联网、车联网、智能制造等领域，是华为、安讯士、博世、霍尼韦尔、海康、大华等国内外知名企业的主要镜头提供商。据TSR 报告，2017 年公司在全球安防镜头销量市占率达到11.8%，全球排名第三。其中，变焦镜头是公司优势产品，全球销量排名第二，市占率约为8.9%。

    军民融合发展是公司的独特竞争优势。公司源于1958 年成立的国营八四六一厂，积累了深厚的军用光学技术和人才资源，探索出了行之有效的军民融合发展道路，在研发资源共享、军民技术相互转换等方面卓有成效。18 年公司定制产品的销售增长率达到88%，占收入比重为12.7%，毛利率高达62.3%，军品成为公司重要的增长极。同时，公司通过军品研发掌握了多项核心技术，将其应用到民用领域后，推动了民用产品的性能飞跃。

    积极开拓新兴领域客户。光学系统及镜头演变为物联网、人工智能系统最前端感知层的核心器件，公司全面进入各个应用场景，如人脸识别、车载成像、机器视觉、智慧城市、智能家居等。目前，公司已与华为、旷视、依图、云从、地平线、海康、大华等企业在人工智能领域建立了合作关系。且随着5G 建设的落地，超高清视频获得加速发展，公司已在国内率先开发出8K 高清连续变焦镜头，可享受超高清升级带来的红利。

    盈利预测与估值：预计公司19-21 年实现归母净利润分别为1.08/1.21/1.33 亿元，对应发行后总股本的EPS 分别为0.70/0.79/0.86 元。考虑到公司已持续盈利、业务相对成熟，因此采用PE 估值法，参照联合光电、中光学等可比公司估值水平，给予公司19 年33-43倍PE 区间，对应合理股价区间为23.1-30.1 元/股，对应合理市值区间为35-46 亿元。

    新股溢价效应：根据历史数据统计，上市前30 日的新股具有明显溢价特征，按照电子行业统计：溢价率在2%-34%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为23.6-40.3 元。

    风险提示：研发项目进度不达预期；非定制产品市场竞争加剧；对下游大客户的新品认证不达预期。

    特别提示：本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。