内蒙华电(600863)：虽有不利因素业绩仍超预期 下半年量价改善值得期待

　　事件：

    　　公司发布2019 年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润为7.03 到7.77 亿元，同比增长140.22%到165.51%，超过申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　蒙西机组发电量继续高增长，直送华北机组发电量受检修拖累。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地，用电需求增速持续领跑全国。2019 年上半年用电量同比增长12.06%，仅次于西藏位居全国第二，公司蒙西机组上半年发电量同比增加20.59%。

    　　直送华北机组方面，因机组集中检修安排，公司上半年外送华北电量同比减少12.1%。分季度来看，公司一季度直送华北机组发电量同比减少19.63%，其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少16.5%和20.9%；二季度魏家峁电站检修结束，单季度发电量与去年同期持平，上都电站发电量同比减少8.5%，降幅已大幅收窄。

    　　蒙西机组量价回升，叠加参股电厂盈利改善托克托分红落地，公司业绩超预期。公司2019年上半年平均上网电价253.51 元/千千瓦时，同比降低0.54%，主要是魏家峁采用临时电价结算偏低，我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降5.89%，预计公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益，增加投资收益2.34 亿元，另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升。

    　　外送华北机组检修结束以及电价提升助力下半年业绩释放，高分红率承诺彰显配置价值。

    　　从二季度单季发电量来看，目前公司外送机组检修已接近尾声，下半年有望持续释放业绩。

    　　煤价方面，蒙西电煤价格指数6 月单月同比下滑7.85%，同比降幅显著高于前五月，展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放，19 年全年煤价下行趋势确定。在业绩回暖背景下，公司承诺2019-2021 年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09 元人民币，按照我们最新盈利预测及当前股价，70%分红率假设下公司2019 年股息率有望高达6.0%。

    　　盈利预测与评级：继续维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为15.37、18.64 亿元和20.33 亿元，当前股价对应PE 分别为12、10 和9 倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升，公司煤电一体化盈利稳健，受益区域供需改善成长确定，我们预计2019 年股息率有望高达6%，估值低于行业平均水平，重申“买入”评级。