金陵饭店(601007)2016年中报点评:资产价值低估获产资本青睐

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姜娅/王玥 日期:2016-08-29

投资要点

    亚太商务楼扭亏为盈,16H1 扣非净利大幅增长。2016H1 公司实现营业收入3.92 亿元(+14.81%),净利1713 万元(+3.39%),扣非净利654 万元(+167.94%)。新金陵饭店(亚太商务楼)扭亏为盈(盈利213 万VS 亏损2184 万)、苏糖糖酒子公司经营好转(盈利50 万VS 亏损445 万),以及良好的费用管控(期间费用率54.8%、降低6.6pcts)带动整体业绩提升。

    推进新老酒店一体化运营。在经济下行周期以及反腐影响持续大背景下,酒店行业整体运营处于低位,但公司统筹推进金陵饭店、亚太商务楼、世贸中心楼的一体化综合营运,酒店服务实现稳健增长(收入+3.63%、毛利率提升2.25pcts)。具体措施包括:实施老楼部分项目改造、促进硬件升级;通过跨界营销、加大新老楼联合促销,拓展市场空间;加大商务会议及主题餐饮活动推广,应对高端餐饮下滑颓势等。细分业务来看,客房收入增5.79%,餐饮增8.17%,其他酒店服务增18.55%,酒店管理降10.91%;亚太楼写字楼签约率91.24%,世贸楼写字楼出租率95.10%,“金陵风尚”商业街区招租率91%;实施亚太商务楼运营的新金陵饭店公司上半年实现利润213 万元(VS 上年同期-2184 万元),实现扭亏为盈,后续有望成为公司重要盈利来源。

    商品贸易经营减亏,生态园项目稳步推进。公司商品贸易业务积极推动内部改革,调优结构、压缩库存,苏糖糖酒公司在行业困境中仍保持省内高中档酒类销售主导地位,实现收入1.22 亿元(+46.92%),净利润50 万元(上年亏损445 万元)。公司稳步推进盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”项目开发,已完成玫瑰园养生公寓一期竣工验收、精装修工程招投标,以及酒店沿湖项目的开发筹备工作,未来生态园建成后有望为公司培育新的利润增长点。

    费用管控显成效,盈利能力大幅提升。2016H1 综合毛利率63.47%,基本保持稳定。治理管控完善、机制优化等带动公司运营效率提升较为显著:销售费用/管理费用/财务费用率分别21.8%/29.2%/3.8%,较上年同期分别降低0.9/5.1/0.7 个百分点,从而带动净利率大幅提升4.5pcts 至5.76%。

    风险提示。“三公限制”对星级酒店影响超预期;酒类市场持续低迷等风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司经营稳打稳扎,亚太商务楼已实现扭亏为盈,利润贡献将日渐体现,因此上调公司盈利预测,预计2016-2018 年EPS 为0.18/0.22/0.25 元(原2016-17 年EPS 预测为0.15/0.17 元,2018年为新增预测),现价对应2016/17/18 年PE 为77/63/56 倍。江苏省国资委旗下拥有丰富的酒店与旅游资产,公司作为省内唯一旅游上市公司,存在成为其资源整合与资本运作的重要平台可能,建议积极关注。而公司酒店资产优质、物业价值显著,42 亿市值相对低估,中报显示苏宁集团增持253 万股、成为前十大股东之一,显示其低估的资产价值已经得到产业资本青睐,公司基本面回升趋势显示+市值相较资产价值低估,有望获得市场积极关注,建议重点关注,维持“增持”评级。