东莞控股(000828)：业绩符合预期 转型稳步推进

主营增长稳健，现金流持续稳定

    公司2016H1 实现营业收入5.8 亿元，同比增长16.45%；归母净利润4 亿元，同比减少2.42%。为应对车流增长，公司结合各收费站的通行压力，有序推进收费站扩建及新建计重车道工程，进一步提升收费站通行能力，上半年高速路段实现收费车流量3633 万辆，同比增长17.55%；实现通行费收入4.78 亿，同比增长8.48%。报告期参股的东莞证券受行业景气度影响业绩大幅下滑，联营公司贡献的投资收益下降45.79%，符合我们之前的预期。主营业务的稳健发展，较好地弥补了投资收益下滑带来的影响，为转型金控提供充足稳定的现金流。

    租赁业务高增长，业务协同促发展

    公司租赁业务维持高速增长，上半年实现营收0.91 亿元，净利润0.43 亿元，分别同比增长101.34%和73.5%。报告期内公司加强业务团队的精细化管理，实施有针对性的营销推广活动，进一步搭建丰富营销渠道；同时不断完善风控体系建设，降低租赁项目全流程运行风险。公司还拟与广东宏川集团在天津滨海新区共同发起设立宏通商业保理公司，注册资本5 亿元，其中东莞控股出资4.75 亿，持股95%。借助股东资源，宏通商业保理将与东莞控股围绕路桥工程应收款及仓储企业供应链开展保理业务，与融通租赁在客户资源、营销、风险控制等方面实现资源共享、交叉营销、协同发展，提高融资租赁业务的收益率、市场竞争力，降低融资租赁业务的流动性风险。

    定增扩容提实力，区域金控前景广

    公司旗下控股的融通租赁发展势头强劲，资本需求较强。公司拟通过非公开发行募资不超过14 亿元对融通租赁定增，目前方案已过会，尚待正式批文。定增完成后，融通租赁注册资本将翻倍，预计2017 年将实现业绩放量。定增对象之一的员工持股计划锁定期3 年，实现员工与公司利益一致化，有效激发积极性。公司参股的东莞证券正在IPO 排队，预计上市后将带来可观的投资收益。公司旗下还参股有东莞信托、长安村镇银行、松山湖小贷公司，均为东莞市国资委实际控制。作为东莞市国资委旗下唯一上市平台，受益国企改革的加速推进，公司有望实现向地方性金控平台的转型，大概率承接东莞国资委旗下产业与金融的协同发展。

    看好发展前景，维持“增持”评级

    我们看好公司“产融双驱”的发展战略和转型金融的发展前景，主营业务增长稳健，持续带来稳定现金流。非公开发行的即将落地将给高增长的租赁业务带来资本金的补充，即将设立的商业保理公司也会促进公司内部资源整合，提升经营效率，进一步加速金融布局。国企改革的加速推进有望推动公司向地方性金控平台转型，服务区域性产业发展。我们预计2016-18 年EPS 分别为0.6、0.73 和0.94 元，对应PE 17X、14X和11X，目标价格区间11.58~13.49 元，维持“增持”评级。

    风险提示：定增进程不及预期，国改进程不及预期，东莞证券IPO 进程不及预期，市场波动风险