德尔未来(002631)：并购锂电池隔膜供应商 新能源新材料布局再下一城

事件

    德尔未来发布公告称，公司拟收购河南义腾新能源科技有限公司85.38%股权，交易价格暂定为20.49 亿元。交易完成后，德尔未来将持有义腾新能源100%股权。

    点评

    上半年注入定制衣柜业务，优化家居产业布局。2016 年上半年，公司家居类营收4.85 亿元，同比增长7.53%。其中，地板类产品营收3.38 亿元，同比下降6.41%；定制衣柜产品营收1.32 亿元，同比增47.29%。公司通过收购百得胜，加码定制衣柜业务，整合家居产业资源，增厚家居类业绩，原有产品的营收占比由99.58%降至72.69%，实现家居产业战略转型升级。

    百得胜主营定制环保衣柜及配套家具，产品主要应用于家庭居室空间收纳、物品摆放陈列等，具有量身定制、个性化设计、空间利用合理、风格现代时尚、基材环保等特点。

    全资控股义腾新能源，新材料新能源产业布重要布局。义腾新能源是国内领先的锂离子电池隔膜材料供应商之一（2014 年的市场占有率为6.54%，排名全国第四），主要产品为纳米微孔隔膜及陶瓷涂覆隔膜。隔膜的成本在四大锂离子电池材料中占比仅次于正极材料，约为10%-14%，而在一些高端电池中，占比甚至达到20%。隔膜产品在四大锂离子电池材料中技术壁垒最高，因此毛利率最高。义腾新能源2014A-2016H1 分别实现营业收入1.16/2.12/1.42 亿元和净利润18.78/73.69/68.33 百万元。2015 年义腾新能源的净利润是公司的53.79%，且业绩增速较快，并购完成后将大幅提高公司盈利能力。随着公司后期完成对义腾新能源以及烯成石墨烯的全资控股，公司在石墨烯新材料新能源领域的布局将进一步完善，竞争力显著提升。

    盈利预测、估值与投资评级

    公司2015 年制定的 “智能互联家居产业+石墨烯新材料新能源产业”双主业发展战略进展顺利，家居主业成长稳健，并购的义腾新能源净利润占比较高，并承诺在2016-2018 年实现扣非净利润分别不低于2 亿元、2.6 亿元、3.4 亿元，将很好地提升公司的盈利能力。假设公司对烯成石墨烯、义腾新能源的收购在四季度完成，新股增发后股本为7.61 亿股，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.35/0.61/0.77 元。根据申银万国二级分类-家用轻工的最新PE（TTM）行业中值89.65，给予公司2016 年90XPE，目标价31.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    智能家居战略发展进度不达预期，新能源新材料领域并购进程不达预期。