天舟文化(300148)：游戏+文教双擎驱动 启航在即

主业稳健，游戏板块带动整体毛利率提高。2016 年上半年公司各项业务稳步发展，实现营收2.4 亿元（同比增5.74%）；实现归母净利润7227 万元（同比降9.80%）。从盈利能力看，公司自2014 年并表游戏业务（神奇时代）以来，毛利和净利水平提升迅速。截至2016 年H1，公司整体毛利率达到61.1%，净利率达到30.2%。

    不断完善教育板块布局，决胜网挂牌新三板。2015 年11 月公司收购O2O 泛教育导购平台决胜网18.89%股权，决胜网已于2016 年3 月挂牌新三板，目前估值9.85 亿元。今年4 月，公司与人民出版社设立人民天舟对外专项出版业务，成为全国首批获得对外专项出版权的两家非公有制文化企业之一；6 月，收购人民今典51%的股权，完善教育内容分发渠道，与公司原主营业务构成协同效应。此外，公司还获得衡水中学《衡中同卷》出版发行的唯一授权。

    加强手游全产业链布局，补全游戏品类。公司于2014 年底收购/投资神奇时代、Keyroute Games，吹向进军手游行业的号角。

    2015 年12 月，公司参股手游发行商初见科技15%股权；2016年8 月，公司完成手游研发商游爱网络100%股权的收购，天舟文化移动游戏全产业链版图呼之欲出。截至2016 年上半年，神奇时代运营的《卧虎藏龙》+《忘仙》合计营收占游戏板块91.45%，占天舟文化营业总收入35%以上。游爱网络正在运营的移动网络游戏达15 款，在研游戏共计12 款，游戏产出不断档。

    首次覆盖给予“买入”评级：考虑人民今典2016 年6 月开始并表，游爱网络2016 年8 月开始并表。我们预计公司2016/2017/2018 年净利润分别为2.44/3.93/4.2 亿，摊薄EPS 分别为0.38/0.6/0.65 元，现价对应2016-2018 年52/32/30 倍PE。

    公司业绩主要来自于游戏行业，参考游戏行业2017 年47 倍PE，给予天舟文化保守40 倍估值，目标价24 元。首次覆盖给予“买入”评级！

    风险提示：标的承诺不达预期；行业竞争加剧；汇率波动风险