雪人股份(002639)：压缩机业务进入收获季 氢燃料电池产业化加速

制冰设备业务增长稳定。公司制冰设备业务，得益于国内核电和海外项目的拉动，二季度开始扭亏，同时冰机生产效率提高，从6 个月的交货期加快到目前3 个月。我们预计今年制冰设备业务维持10%以上的增速，销售收入约4 亿元。

    螺杆压缩机迎来进一步发展契机，公司并购进入收获季。螺杆式空压机在诸多领域替代活塞式空压机为公司螺杆压缩机迎来进一步的发展契机，前瞻产业研究院预计到2018 年，我国螺杆式空压机的市场规模将保持年均15%以上的增速。2013 年开始，公司先后收购了瑞典OPCON 的17.21%，意大利莱富康100%及美国CN 公司5%的股权，还通过参与的并购基金收购了OPCON 子公司SRM 和OES100%的股权。经过多年持续并购国际一流技术企业，公司压缩机业务破茧成蝶，形成全球领先的技术平台，受益压缩机设备升级换代、进口替代及冷链物流的发展进入收获季。2015、2016 年上半年压缩机业务营业收入分别同比增长398.88%、131.88%，我们预计，公司2016-2017 年压缩机业务复合增长率超过30%，利润增长会更快。

    聚焦燃料电池，布局氢能源产业链核心环节。公司投资设立子公司，借助SRM 和OES 拥有燃料电池空气循环系统核心技术和品牌的先发优势，加快在氢能相关领域的技术研发和产业布局。SRM和OES 自上世纪90 年代开始投入燃料电池空气供应系统的研发，曾为Ballard 燃料电池及世界上其他主要汽车制造商如通用、奔驰、丰田、本田、福特等提供燃料电池空气供应系统，其参与的欧洲洁净城市运输项目的27 辆燃料电池巴士自2006 年运行至今，运行里程超过3 亿公里，系统的安全可靠性得到了验证。同时，公司参股的美国CN 公司拥有燃料电池用涡轮空气压缩机技术，公司计划继续增持其股份，实现燃料电池空气循环系统技术进一步多元化。氢气的液化和氢气站建设处于整个氢能源产业的上游。公司目前运用美国CN 公司开发的透平机械技术，氢气液化技术已达世界先进水平。

    收购佳运油气，完善能源产业布局。公司今年5 月完成对佳运油气的收购工作，收购佳运油气有利于公司压缩机快速进入天然气等油气应用领域。此外，佳运油气的业绩贡献为公司压缩机业务的进一步拓展奠定了基础，其承诺业绩为：2016 年、2017 年和2018年扣非后归属母公司净利润分别不低于3889 万元、4472 万元和5142 万元，三年累计承诺净利润合计不低于13503 万元。

    投资建议：

    在佳运油气兑现业绩承诺的前提下，我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5116万元、8232万元，EPS分别为0.08元、0.12元，对应PE分别为138.5倍、92.33倍，目前制冷空调设备行业PE（TTM，剔除负值）中位数为48.23倍，考虑到公司压缩机业务进入收获季，氢能源燃料电池产业化加速，可给予一定的估值溢价，我们维持其“买入”投资评级。

    风险提示：

    制冷设备需求不足，压缩机行业竞争加剧，氢燃料电池产业化进展不达预期。