安利股份(300218)：补贴减少和折旧计提拖累净利润

事件：

    公司发布2016年度三季报，1-9月份，公司实现营业收入10287.57万元，较上年同期增长0.43%；实现利润总额5671.51万元，较上年同期增长10.73%；实现归属于母公司股东的净利润4818.77万元，较上年同期增长9.51%。第三季度当期，公司实现营业收入35575.17万元，较上年同期减少5.91%；实现利润总额1718.15万元，较上年同期减少12.26%；实现归属于母公司股东的净利润1470.77万元，较上年同期减少17.91%。

    主要观点：

    补贴减少和折旧计提拖累公司净利润

    2016年全球合成革行业竞争激烈，出口需求低迷，但公司作为国内合成革龙头，总体生产经营情况保持稳定，营业收入10287.57万元，较上年同期增长0.43%；实现归属于母公司股东的净利润4818.77万元，较上年同期增长9.51%；实现扣非净利润3316.24万元，同比下降1.86%；产品综合毛利率为22.69%，较去年同期上升近1.8个百分点。公司三季度净利润大幅下降主要由于第三季度公司确认计入当期收益的政府补助为735.69万元，较上年同期减少301.43万元，下降29.06%，同时第三季度计提折旧2440.37万元，较上年同期增加303.38万元，增长14.20%，以及研发费用的增加所致，公司核心业务生态功能性聚氨酯合成革业务实际运转良好。

    项目升级稳步推进

    报告期内，公司加快推进项目建设和运营，超募项目“年产2200万米生态功能性聚氨酯合成革建设项目”剩余2条湿法1 条干法生产线设备安装、调试及试生产工作在积极推进之中。“生态功能性聚氨酯合成革综合升级项目”已通过挂牌出让方式取得位于合肥市肥西县桃花工业园安利工业园北侧34.8亩项目建设用地，计划于2016年11月开工建设，产能扩张和产业升级稳步推进中。

    合肥地价飙升，老厂区潜在价值巨大

    2015年以来，合肥的土地出让金均价不断飙升，整个2015年土地出让金的涨幅高达15%，而进入2016年后，这一趋势愈演愈烈。公司老厂区所处地段位置良好，周边商业配套丰富，目前合肥市区类似土地的出让金价格已达到1000万元/亩左右，公司老厂区占地约100亩，目前公司老厂区土地处置有关事项正在与当地政府有关部门就土地开发方式及规划积极协调中。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.33 元、0.47 元、0.65 元，对应的PE分别为59.94 倍、42.43 倍、30.65 倍，维持“增持”评级。