富临精工(300432)：收购升华科技获批 外延发展业绩可期

事件：富临精工收购升华科技获批

    8月25日富临精工发布公告称，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金获得证监会审核通过，根据之前披露，本次并购标的是升华科技，我们判断并购重组事项按计划顺利进行，符合市场预期。

    点评：升华科技行业竞争优势明显，富临精工迎来双轮驱动发展

    正极材料是影响磷酸铁锂电池性能的关键部分，在电芯成本中占比约28%。我们判断，未来几年国内磷酸铁锂正极材料行业两类厂商（动力电池企业、专业生产厂商）并存的竞争格局仍将维持，目前国内市场优势磷酸铁锂正极材料供应相对紧张，一线正极材料企业正处于产能扩张期，随着新增产能释放，凭借渠道优势和规模成本效应，一线企业未来有望继续扩大市场份额，整体增速将大幅超越行业。

    升华科技2015年行业第三，市场占有率超过10%，主要客户包括沃特玛、中航锂电、光宇等一线锂电池企业，客户粘性强，渠道优势明显，未来不排除继续拓展大客户的可能。凭借规模化带来的低成本效应和较强议价能力，目前公司毛利率约35%，未来若主要原材料碳酸锂价格进入下行通道，公司高毛利水平有望继续维持。根据上半年业绩和在手订单，结合未来三年行业增速，我们判断公司2016-2018能够完成业绩承诺。

    富临精工VVT、张紧器、挺柱和喷嘴主业近年稳健快速增长，2011年至今毛利率一直维持35%左右，净利率持续提升。随着并购升华科技落地，公司将进入双轮驱动发展期，业绩表现值得期待。

    业绩预测

    不考虑升华科技并表因素，16-18年EPS为0.60/0.74/0.95元，以当前价格对应市盈率53倍、43倍、34倍。首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示

    并购整合不达预期；行业竞争加剧，磷酸铁锂价格下行。