太空板业(300344)：并购上游公司协同联动 下半年有望扭亏为盈

事件

    太空板业发布2016 年中报，报告期内公司营业收入为1,857.46 万元，同比下降49.26%；归母净利润为-3533.06 万元，同比下降66.00%。净资产收益率为-5.77%，同比下降2.66%；每股净资产为2.47 元，同比下降5.60%。

    点评

    2016 年上半年销量减少，亏损扩大：公司从2014H2 到2016H1 连续亏损，如果公司2016 年度不能扭亏为盈，公司股票面临暂停上市。亏损的原因主要是由于宏观经济增速缓慢下滑，持续到2016 年，并没有明显的触底回升态势，工业建筑市场处于整体需求减缓的大环境中，建材行业受到较大影响。行业景气度降低，固定资产投资下降导致工厂投资下滑，订单量下降，销售额下降。

    推广绿色建材是未来趋势，太空板主业仍有回升空间：新型建材行业是国家重点鼓励、支持的行业，国家已出台多个相应政策积极鼓励支持行业发展。目前太空板的普及程度不高，主要原因是应用领域有待推广、墙板产品远距离运输有待改善、价格中等偏上等。但是，从使用寿命来看，太空板综合造价低于彩钢板，也减少了材消耗与环境污染。此外，太空板还具有绿色环保、承重保温、防火节能、综合性能优越等优势。

    并购产业链上游公司，联动发展业绩触底回升：太空板业收购东经天元和互联立方各80%的股权。公司将能有效整合子公司的设计企业、工程公司、业主单位的客户资源，增强协同效应。2015 年，两家被收购公司合计营业收入是太空板业的近三倍，盈利能力较强，并承诺2016至2018 年度的净利润合计数不低于5000 万元、6500 万元、8450 万元。BIM 技术在我国的市场正在逐步打开。未来两年，我国BIM 应用率较高的施工企业数量或增长108%。

    盈利预测、估值与投资评级

    预计公司2016-2018 年分别实现营业收入399.02/458.88/527.71 百万元，实现归属母公司的净利润2.03/11.58/27.11 百万元，对应EPS 分别为0.01/0.05/0.11 元，对应BPS 分别为6.67/7.63/11.38 元。根据可比公司2016年的平均预测市净率，我们给以公司2016 年2.2 倍PB，对应目标价14.67元，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示

    暂停上市风险、并购效果不达预期风险、子公司业绩承诺兑现风险、太空板产品推广风险。