仁和药业(000650)：业绩短期承压 推进线下终端药店布局

收入高速增长，业绩短期承压

    公司2016年上半年营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为17.44、1.77、1.74亿元，分别同比增长49.14%、7.21%、9.08%，EPS0.12元，业绩略低于市场预期。

    内生加并表致收入大增，整体毛利率下滑

    报告期内公司新增并表仁和药房网、叮当医药公司，除去并表因素，预计公司主业实际营收增长25%左右。公司整体毛利率下降7.41个pp 至36.06%，预计原因有相比于自产业务毛利率低的OEM贴牌业务营收占比继续扩大，同时，低毛利医药商业企业仁和药房网及商业物流企业叮当医药并表亦拉低了整体毛利率表现。

    业绩受政策影响增速有所下滑

    公司半年度业绩增速放缓，我们估计主要是受到医药流通行业政策的影响延迟了发货，目前预计短期的影响已逐步消除，公司恢复正常的发货节奏，我们预计下半年业绩增长将提速，带动全年业绩有望实现超过20%的增长。

    继续推进线下零售药店布局

    作为公司战略发展模式的重要一环，公司收购仁和药房网（原京卫元华）拓展线下药店终端。仁和药房网拥有40余家优秀“院边店”，近500家优质加盟店（亦多为院边店），受益处方外流。同时公司已调整定增方案，以自有资金6亿元先行投资1,000家线下药店，彰显公司决心。公司已披露与1007家零售终端门店签订了股权转让意向协议，表明公司线下药店标的储备已比较丰富，为公司后续战略的推进奠定了基础。

    首次覆盖，给以“增持”评级

    公司作为传统OTC药企，积极通过拓展OEM业务和线下零售终端打破自身瓶颈，进入新的发展阶段。预计2016-2018年EPS分别为0.39、0.49、0.58元，对应PE分别为21、17、14倍。我们给予2016年25倍PE，对应目标价9.7元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    政策不利影响超出预期，线下药店拓展进度低于预期