博通集成(603068)投资价值分析报告:短期受益ETC爆发 长期打造IOT芯片平台

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/郑泽科/胡叶倩雯 日期:2019-07-18

博通集成为国内无线通讯芯片领先厂商之一,短期受益ETC 政策驱动下的芯片出货量爆发,中长期大力推动蓝牙、Wi-Fi、智能家居无线通讯芯片技术升级,开展北斗定位芯片研发,品类丰富抗风险性高,营收增长与毛利率稳定性较强。

    我们预测公司2019/2020/2021 年EPS 分别为2.03/2.44/2.75 元,给予2019年45 倍PE,对应目标价91.35 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    聚焦无线通讯芯片,下游多元稳定发展。公司为国内无线通讯芯片领先厂商之一,主要产品包括蓝牙音频芯片(40.58%,应用于蓝牙音箱、耳机等)、通用无线芯片(15.96%,应用于无线键盘鼠标、游戏手柄、遥控等)、5.8G 产品(收入占比13.96%,应用于车载ETC 单元、无人机等)、对讲机芯片(9.40%)、蓝牙数传芯片(9.05%)、无线麦克风芯片(5.94%)、广播收发芯片(3.35%)、Wi-Fi 产品(1.75%)等。终端客户涵盖摩托罗拉、TCL、大疆、阿里巴巴、金溢科技等知名企业。多元化布局分散业务风险,营收增长及毛利率稳定。2016~2018 年营收增速18.00%/7.96%/-3.40%,人均年营收400~450 万元。

    短期催化:政策驱动渗透加速,ETC 芯片迎确定性爆发。公司2007 年起跟进ETC 国家标准,布局多年迎来爆发增长机会。2019 年5 月国务院办公厅、国家发改委、交通运输部分别下发文件要求2019 年底全国汽车ETC 安装率达80%以上,ETC 用户数量突破1.8 亿。2018 年我国汽车保有量约2.4 亿台,截至2019年3 月我国ETC 用户8072 万,汽车ETC 安装率34%。预计2019 年ETC 车载设备将安装9000 万~1 亿台,是2018 年的6 倍左右。预估公司ETC 芯片市占率约70%,按平均价格8 元计算,此项业务今年将贡献约5.50 亿元增量收入。

    长期布局:保持技术平台优势,拓展芯片应用边界。公司长期致力于打造无线通讯芯片技术平台,在现有产品线基础上积极拓展新一代蓝牙/Wi-Fi、车载ETC、北斗卫星定位、智能家居入口等新兴应用领域,丰富的品类提高了整体抗风险性。公司持续进行研发和工艺升级,研发人员占比80%,2018 年公司蓝牙音频芯片工艺提升至55nm,有效降低成本,综合毛利率回升至39.30%。公司已积极展开40nm 及28nm 工艺研发,进一步提升盈利能力,具备长期业绩支撑。

    风险因素:产品研发风险、行业竞争加剧、人才流失风险、客户合作风险等。

    投资建议:公司ETC 芯片受益于政策利好预计在2019、2020 年实现业绩爆发式增长,中长期大力发展的蓝牙音频、Wi-Fi 业务预计保持较高增速且毛利率稳步提升。我们预测公司2019/2020/2021 年EPS 分别为2.03/2.44/2.75 元,未来三年净利润复合增长率45.45%。结合A股半导体设计类型可比公司估值水平,考虑三年业绩平均增速,兼顾短期业绩爆发性增长势头,我们认为给予公司2019年45 倍PE 较为合理,对应目标价91.35 元,首次覆盖,给予“买入”评级。