容百科技(688005)新股发行与上市定价报告：引领高镍趋势 进军全球市场

核心观点：

    新能源汽车政策引导高品质发展趋势

    2017 年开始新能源汽车政策思路开始从规模导向到品质导向转变，根据高工锂电，2017-2018 年电池装机量36.2/57.0GWh，预计2019-2020 年动力电池需求达90.6/143.6GWh，复合增速55%以上。在双积分制的顶层设计下总量管理目标从2020 年产销量200 万辆提升至2025 年700 万辆，同时引导行业向高续航里程、高能量密度的高品质方向发展，高镍三元等新型电池产品有望加快推向市场。

    高镍三元——动力电池的全球技术共识

    根据全球主流电池厂商技术路线图，三元高镍化已成为全球动力电池技术方向共识，第三方正极材料企业在中短期可以充分发挥技术专业性优势，持续扩大市场份额，长期来看与上游企业合纵连横、掌握资源成本优势将可进一步提升市场地位。

    容百科技：国产高镍，走向全球

    据招股书，公司是国内首家高镍产品量产的正极材料企业，2018 年扣非净利润2.03 亿元，同比增长121.20%，借助技术先发优势，客户囊括宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等一线厂商。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2019-2021 年归母净利润3.9/5.3/7.0 亿元，复合增速45%，采用相对估值法，对比当升科技/宁德时代龙头企业，考虑高镍三元稀缺性，给予2019 年当年市盈率区间28-33 倍，合理价值区间24.8-29.3 元/股。

    风险提示：高镍三元材料推广应用低于预期；市场竞争加剧带来产品盈利能力下降；新能源车产销量不及市场预期。