三钢闽光(002110):成本优势突出 产能规模进取

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2019-07-18

行业竞争力强,首次覆盖给予“增持”评级

    公司优势集中于三点:一是公司非原料生产成本及费用低,行业竞争优势明显,盈利能力强、亏损概率低;二是公司区位优,福建及周边区域基建需求大、为钢材净流入区域,钢价较北方高;三是公司不断扩张产能,生产基地向港口靠近,以降低物流成本。钢铁行业在2019 年面临有效产能扩大、铁矿成本上行等不利因素,但公司借助于内外优势,仍有望保持相对较好的业绩,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.68、1.73、1.80元,对应PE 分别为5.27、5.11、4.91,首次覆盖给予“增持”评级。

    内部管控卓越,区位优势明显,坐享南北溢价

    与产品接近的同业公司比较,公司在非原料生产成本及费用上有较明显的优势,部分指标仅次于方大特钢。在需求变差时,成本优势有助于公司保持较高的产能利用率及产销率,摊薄固定成本、降低亏损概率。此外,公司亦有较好的地理区位,福建及周边区域基建需求大,且钢铁企业少,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。

    仍有约300 万吨产能扩张空间,不断优化布局

    公司2018 年6 月并表三安钢铁,现有粗钢产能950 万吨,为省内第一大钢企。公司近年来一直保持扩张姿态,如购买三钢集团资产包、收购三安钢铁、竞拍山钢新疆公司产能指标及计划收购罗源闽光。山钢新疆公司粗钢产能指标100 万吨,后期将用于与亿鑫钢铁组建合资企业,由公司控股。罗源闽光为三钢集团全资子公司,粗钢产能200 万吨,公司的收购计划已获得福建国资委批复。三安钢铁、罗源闽光均为临海、临港布局,公司通过收购,巩固福建龙头钢企地位,并优化生产基地布局,降低物流等成本。

    地产不悲观,基建有亮点,制造业投资或反弹

    公司产品以建筑用钢为主,下游主要对应地产、基建及制造业投资。地产方面,地产投资已进入下行通道,后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1 专项债发行较快, 6 月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,基建增速或向上;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,制造业投资增速短暂反弹。

    考虑成本优势及产能扩张,给予“增持”评级

    凭借成本控制及优质区位,公司竞争力强,盈利能力突出,亏损概率低。且公司近年一直保持扩张态势,扩大产能,并优化区位布局。山钢新疆产能指标落地时间及罗源闽光并入时间未知,盈利预测中暂不考虑。以2019年7 月16 日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)为1.35,公司PB(LF)为1.36,考虑后期钢铁行业仍将面临下行压力,公司BPS(2019E)取为7.82 元,给予公司PB(2019E)为1.25-1.35,目标价9.78-10.56 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。