回天新材(300041)：稳健增长持续 全年业绩无忧

事件：公司 10 月23 日晚间发布2016 年三季报，2016 前三季度公司实现营业收入8.26 亿元，同比增长12.61%，归母净利润7,773.50万元，同比增长32.60%，EPS 为0.19 元。

    三季度延续上半年增长趋势。受益于光伏行业上半年的抢装潮，我国光伏发电新增装机规模超过20GW，新增规模相当于去年同期近3倍，光伏组件产量约为27GW，同比增长37.8%，公司光伏用胶及背膜合计实现收入2.90 亿元，同比增长49.95%，其中光伏背膜产品收入同比增长高达97.67%。此外，上半年公司各类胶黏剂产品销售收入较上年同期增长8.61%，其中有机硅胶、聚氨酯胶为公司两大核心产品，为报告期贡献主要业绩增量，其中有机硅胶销售同比增长18.48%，聚氨酯胶毛利率同比增加12.68%，达到36.15%。三季度，公司单季实现营业收入2.71 亿元，同比增长11.29%，归属于母公司净利润1,474.02万元，同比增长35.66%，继续延续了上半年的稳健增长趋势，在新能源领域，光伏行业用胶、太阳能电池背膜继续保持增长，其中太阳能电池背膜同比增长84.33%；在乘用车整车用胶、绿色环保的耐高温无溶剂包装胶、高端玻璃幕墙胶、微电子及电器用胶等业务领域，大客户销售持续发力，核心大客户形成稳定供货，并继续增加市场份额和产品种类，成功中标中车集团、中通客车、比亚迪客车、晶澳太阳能等优质大客户订单并开始批量供货；港珠澳大桥特殊工程用胶完成首批供货。三季度公司销售毛利率为31.80%，较上半年的34.96%有所下滑。

    成立员工持股计划，彰显管理层信心。公司拟以10.16 元/股的价格向包含公司董事、高级管理人员在内的不超过90 人的员工持股计划非公开发行不超过2,500 万股，募集资金不超过2.54 亿元用于补充公司流动资金，公司第一期员工持股计划锁定期为3 年。本次员工持股计划的参与非公开发行股票的认购，有利于提升公司治理水平，进一步完善公司与员工的利益共享机制，提高员工的凝聚力，使员工的利益与公司的发展更紧密地结合，同时彰显公司管理层对回天未来发展的信心。

    估值与评级。在不考虑非公开发行事项的情况下，我们预计公司2016 年和2017 年EPS 分别为0.315 元和0.384 元，对应10 月21 日收盘价（13.14 元）PE 分别为42X 和34X，维持“增持”评级， 6 个月目标价为15.00 元。

    风险提示：募投项目开展不及预期；应收账款坏账风险。