苏宁环球(000718):转型推进 想象空间和估值底部同在

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王刚 日期:2016-11-17

主业地产业绩稳健,提供转型资本支持:公司项目主要集中在南京,土地成本相对较低,因库存较低,价格存在较强支撑。公司今年1-9月公司实现营业收入41.12亿元,同比下降21.43%,归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.06亿元,同比增长5.03%。公司三季度营业收入整体有下滑但归母净利润却有小幅回升,主要受益于房价上涨,毛利率的同比提升。本年度1-9月公司销售商品提供劳务收到现金61.04亿元,较上期增加26.61%;实现经营活动现金流净额28.31亿元,同比增长68.53%,房地产销售现金流的增加为公司转型提供了资本的支持。金陵地产巨头,布局转型先行者:自公司开始布局转型至今,苏宁环球在文化、健康、金融共投资了不低于33亿元,约占其净资产的41%,其中大健康领域投资约12亿元,大文化领域投资约12亿元,大金融领域投资约9亿元。公司转型的主要方向为健康和文化,而金融领域的部分投资主要是为了打造产业投资平台,方便进行国内外的产业投资。

    整合一流医美资源,打造中国医美龙头:我国医美行业发展平稳且迅速,但渗透率极低,市场分散,客户外流入韩国,对于行业来说需要领头羊,对于A股投资者来说,医美行业的投资标的也十分缺乏。公司通过获得韩国权威整形医院韩国ID健康股权,再与韩国ID医院合资成立苏宁环球艾迪医疗投资有限公司与韩国ID交叉持股,深度合作,通过韩国ID医美技术资源来培养我国的医师团队,打造标准化的连锁型医美公司。另外,公司的50亿元医美并购基金战略投资了更美科技,预计降低导客成本约90%,构建医美消费闭环。线下方面,公司目前收购了多家整形美容医院的股权,迅速获得了国内华北、华东、华南区域整形医院牌照及客户资源。其中,公司收购的伊美尔港华今年1-9月完成16年全年对赌业绩,体现了公司在医美行业的整合和经营能力。至今,公司在医美产业形成的实质性投资不低于12亿元总投资金额已占上市公司净资产的12%以上将帮助公司迅速获得医美执照、技术、团队、客户等关键资源。

    构建大文化IP核心生态圈:公司计划将红漫科技作为VFX事业核心基地,通过海外收购方式迅速获得CG/VFX技术和IP资源欲打造其成为中国电影产业本土VFX技术的领路者和亚洲第一特效公司。公司收购韩国唯一动漫上市公司RedRover,成为其第一大股东,与RedRover合资1亿元设立红漫科技,与韩国著名动漫公司OCON 开展战略合作。公司将借助OCON和RedRover 两家韩国顶级动漫公司资源在动漫影视IP、4D场馆、VR游戏等方面获得较快的进展。

    艺人经纪方面,公司投资韩国著名娱乐公司FNC,成为其第二大股东,并与FNC共同出资设立红耀文化,打造综合艺人平台。至今为止公司在文化领域共投资不低于12亿元,在制作影视作品创造文化生态圈价值的同时也能为公司地产、医美分块提供全方位宣传,获得协同效应。

    全金融牌照为基础,构建多元创新平台:公司参与由六家公司共同发起设立的“长寿健康保险有限公司”,其中苏宁环球出资1.45亿元占比14.5%。此外,公司还积极打造银行、保险、信托、证券等专业板块及大型金融控股集团,与长城国融、和睿资产、九鼎投资签订战略合作协议,参设深圳平励文产投资管理中心,在金融领域投资不下9.5亿元。公司不仅能够加速布局大金融全牌照体系,而且还能通过涉足医美保险领域,与公司大健康布局相互协同,为医美业务转型提供支持。

    价值底存在,向下空间有限:我们针对公司的地产、健康、金融、文化四个板块分别估值得出地产板块市场价值256亿元,另外三大板块价值约等同于公司的投资金额,即33亿元,公司总估值约289亿元,对应每股股价9.52元,为公司股票目前较为安全的价位。

    员工持股计划尚未解锁:公司员工持股计划至今未解锁,根据解锁条件我们大致推测公司年末20个交易日均价可能需要达到10.93才能解禁,离目前20日均线价位仍有19.72%的距离。今年三季报,公司归属于母公司股东的扣非后净利润8.06亿元,比2014年未增长5.6%,如要达到解禁要求,公司年末扣非净利润需至少达到10.08亿元。

    投资建议:公司主业地产项目和土地储备价值高,单房地产板块估值就能保守贡献股价8.43元,加上转型板块价值,公司总体保守估值9.52元/股,安全边际较高。

    此外,公司文体健康金融三大转型齐进展较快,未来将增厚公司利润。预计2016/2017年公司营业收入分别为87.00、105.89亿元,归母净利润分别为10.89、13.48亿元EPS分别为0.36和0.47元对应2016/2017PE分别为27.3X、20.8X。

    给予增持-B建议,6个月目标价11.42元。

    风险提示

    1、房地产政策收紧加上前期刚需透支导致房价下跌,销量下滑;2、医美行业竞争激烈,毛利明显降低。

    3、三大产业转型效果不达预期,利润释放过慢。