博腾股份(300363):创新药CMO龙头 布局生物药领域再启航

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:强静/邹朋 日期:2016-11-30

投资亮点

    首次覆盖博腾股份公司(300363)给予中性评级,目标价25.00元,对应2016/2017/2018 年估值倍数为59X/44X/33X。理由如下:

    受益医药产业链分工,CMO 行业崛起迅速:创新药研发难度增加,仿制药市场竞争激烈,迫使医药跨国企业通过产业链分工摊低生产成本。近年来,全球生产成本开始向亚太等新兴市场转移,随着相关技术与工艺的成熟,中国CMO 发展迎来黄金发展期。

    成本技术相对优势,大客户订单稳定:公司是国内少数创新药CMO 生产企业之一,人力与技术比较优势明显,更拥有诺贝尔化学奖得主学术指导,目前已与两大跨国医药巨头强生、吉利德建立战略合作伙伴关系,并与辉瑞、葛兰素史克等多家跨国公司长期合作。随着后续新产品上市及其他大客户的拓展,公司有望进入快速增长阶段。

    生物CMO 领域整合与未来发展仍有一定不确定性:近年大分子生物药发展迅速,是各大制药企业目前主要的竞争领域之一,也是未来药品的主流发展方向。公司适时股权激励及非公开发行,增加产能并积极布局生物药CMO 领域,有利于解决当前产能瓶颈,目前具体布局与未来的发展仍有一定不确定性。

    我们与市场的最大不同?1)对药企外包原因及未来发展进行一定探讨;2)对CMO 行业订单与增长规律进行分析,单产品CMO 对公司业绩波动影响较大,只有当承接外包项目增加后会进入增长的稳态。

    潜在催化剂:1)海外生物CMO 领域的并购整合;2)海外强生、吉利德新订单的获取。

    盈利预测与估值

    预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.42 元、0.57 元、0.75 元,CAGR 为33.3%。目前公司股价对应16/17 年P/E 分别为57 倍/42倍,首次覆盖公司,给予“中性”评级。考虑CMO 行业标的稀缺带来的溢价与业绩波动带来的折价,给予25 元目标价,对应2016/2017/2018 年P/E 为59X/44X/33X。

    风险

    订单波动较大;生物CMO 项目拓展速度低于预期。