万马股份(002276)调研纪要

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文博/黄斌/王秀强/邱迪 日期:2016-12-17

一、充电桩生产线产能

    国内号称300家,真正能生产桩的100多家,5000万规模以上的不超过10家。目前充电桩生产线产值3-5个亿,以直流为主,2015年9月厂房搬迁后,单月峰值交付数千万元,产品功率60-120kW不等,240kW的模板也已经开了。2015年公司直流桩的产能主要是用于满足国网5000万的招标,受限于产能,也是逐步的交付。未来不排除我们自己设计,然后交给别人OEM,来提高供货能力,但是交付国网招标等的直流桩肯定自己做。未来产能的调配(给自己或给别人)和OEM比例(自供或外购)会根据实际订单需求来调节,目前基本没有库存。

    此外关于充电设施的安全性方面,我们还是很关注的。直流桩至少要做到打开门或者倾斜到一定程度要断电,而且防尘等级也有要求(包括模块喷涂防尘漆、优化风扇设计等),而这些要求很多企业为了降成本都不去做。

    二、充电桩价格

    华为即将进入充电桩电源模块的生产制造领域(不做系统),对其他原先有想法做电源模块的企业来说压力很大,华为原来做通讯电源模块的团队有2000人,人均产值500万(英可瑞的人均产值150万),成本低20-30%,华为进来后电源模块的价格会更快的下降。现在我们去谈可以达到0.25元/W,16年系统价格可以做到0.8元/W。随着电源模块成本的下降,我们的销售规模肯定会上去。国网招标价格长期来看还是会往下走,但并不是投标价格越低越好,奥特迅去年的投标价格都是最低价,但是没有中标。充电桩的毛利率水平30-40%,短期内能维持。

    三、充电桩建设进展

    我们的充电桩是以交流为主、直流为辅(交流:直流≈6:1),杭州、北京、武汉是主要的建桩城市,近期浙江省能源局召开充电设施的会议,2016年有1万个桩的计划。江西萍乡、九堡的充电站也在建。公交集团、酒店、管委会、旅游区、商场等是主要的合作领域,吉利目前也在做超超专车,我们也在合作,此外也和新大洋合作。

    目前建桩的速度偏慢,这与当地补贴未到位、我们的审批的流程较长有关。未来通过流程的标准化来简化审批流程(由各个区域的大区总监来审批)。

    公交方面我们一般采用BOT方式去推。目前爱充网一直在做平台和设备的对接,所以早期部分桩是没有在平台中体现。充电桩的推进会根据实际使用效率去逐步推进,在充电桩数量较大、获得足够数据的基础上才会去考虑盈利。

    四、充电桩收入增长情况

    2015年国网5000万招标的订单正在逐步确认,充电桩的收入方面基本符合预期,审计报表4月10日会确认。充电桩的收入在每年财报中子公司已经有所体现,2016年不排除在报表中拆分。同行企业2016比2015年同比增长3-5倍,我们是4倍左右。

    五、公司的核心竞争优势

    (1)设备制造方面,我们的品牌还是得到认可的,包括历次中标国网的项目。此外和IES合作开发也会进一步增强产品竞争力。法国IES的项目资金已逐步到位(春节前一天),但是进度上还是太慢;(2)充电桩投资方面,我们的动作还是慢了一些,执行力度也差了一些。我们觉得做的比较好的是普天。投资收益方面,我们还是优先考虑圈地,而不是盈利。

    六、爱充网未来的发展策略

    未来爱充网会分成几个模块,允许各个模块去单独做融资,A轮我们投(包括期权等形式),后面的由其他力量来参与,管理层也可以有进入和退出的空间。子公司的激励方案已经开始做了。比如目前根据用户需求,充电站的运营可以采用局域网的形式,爱充网可以在卖硬件之外也提供软件服务。

    七、近期工作重点

    近期主要的事是非公开发行,在浙江省推2万个桩。方案1月12日上报,2月15日拿到反馈,2月19日已经回复,如果没有意见我们会尽快上董事会。我们应该是充电桩企业里第一家拿到增发方案的反馈意见的。

    其次和国开行合作,长期一共计划建7-8万个桩。国开行目前已经给了1个亿,前三年不收利息,年化利率不高于1.2%,8-10年后按本金回购,希望拿1个亿撬动10个亿。

    目前我们选了22个城市优先布桩,新能源板块大概400人左右,研发人员一直在招。爱充网团队60多人,平台开发推进的比较快,目前主要精力放在平台和充电桩的对接和平台的推广工作方面。

    八、关于补贴和运营

    不能只有平台没有设备,聚电原来只做运营平台,但是因为自己没有桩,所以推进的比较慢,所以现在也介入交流桩的制造。充电桩也存在骗补的现象,我们不想基于补贴去布桩。未来杭州市内所有线路公交车都必须换成电动车,万马新能源研究院有专门和发改委等政府部门打交道的团队,去争取这样的项目,目前竞争对手包括和比亚迪合作的西湖数源科技。

    关于车的运营,目前还没有考虑。目前的思路是开发部门(包括IES)开发产品,投资公司来采购,最后交由爱充网来做运营。充电桩的主要盈利模式是收充电服务费,但是目前并没有对该费用做核算,从支付的电费来看,目前每个客户付出去的电费少则数百,多则数千,总共付出去的电费可能在10万元以下。结算方面,我们也接受通过第三方来做。

    九、2016年业绩计划

    新能源板块将大幅增长,新材料方面已经打开了很大的客户。光纤光缆方面会稍差一点,毛利率有所下降,但由于收入比例不大,总体影响不大(去年总共68亿元,光纤光缆仅2个亿)。电线电缆方面2015年还可以,我们的制造费用率近两年下降了1%(内部测算每下降1%可以增加10亿以上订单),但16年可能会有一定压力,包括受到铜价波动的影响。去年单边下滑,有观点认为可能会跌破3万元/吨,但考虑到精铜矿的开采成本(2万元/吨),以及铜企的限产(四大铜企今年都限产了),我们认为应该会维持在比较稳定的水平(目前3.5万元/吨左右)。

    十、可能的经营风险

    (1)设备制造比较平稳,未来的增量是没有问题的,另外桩的寿命5年左右,替换的需求也不小;(2)投资公司我们也不担心,充电站的现金流、投资回报也是没有问题的。不考虑非公开,公司再拿出3-4个亿来投也是没有问题的,能保证在40%以下的负债率;(3)运营平台方面目前来看是有一定风险的,因为未来有可能真正活下来的运营公司也就1-2家,特别是国网也明确表态会去做运营,会形成直接的竞争。未来和BAT合作可能是一条路。