福安药业(300194)：业绩拐点已过 高送转利好股价

事件：公司12 月20 日晚间发布2016 年业绩预告，预计2016 年归母净利润2.2-2.39亿元，同比增长239%-268%，对应EPS 为0.55-0.60 元，同时拟每10 股资本公积金转增20 股派现2 元。

    点评：

    业绩拐点已过，原主业触底反弹。经历了15 年的业绩低谷，公司原有主业已渡过业绩拐点，并实现利润翻番，得益于公司GMP 改造和新产品申报，优化了产品结构和经营效率，原料药和制剂业务同比大幅回升，预计磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等主力品种均有一定程度的恢复性增长；头孢呋辛钠新获生产批文，放量在即；奥拉西坦原料药受益于国内竞争厂商GMP 飞检未通过，龙头石药集团欧意药业被迫搬迁等外界因素，今年实现量价齐升，短期贡献业绩增量。

    外延成效显著，并购标的业绩靓丽。宁波天衡去年5 月开始并表，16 年预计贡献利润6000 万元左右（承诺利润5000 万元），只楚药业今年6 月并表，预计贡献利润7000 万元左右，除了增厚业绩，宁波天衡的枸橼酸托瑞米芬片和盐酸格拉司琼片有大品种潜力，已开展一致性评价，只楚药业的注射用硫辛酸处在快速增长期，且核心团队激励充分，未来并购标的的业绩均有望持续超预期。

    高送转预案利好股价，短期减持压力不大。高送转短期利好股价上行，同时披露的减持计划短期对股价压力不大，其中，控股股东汪天祥承诺六个月内不减持，其他持股高管六个月内拟合计减持不超过614 万股，仅占总股本的1.5%，汪璐17 年4月10 日-6 月20 日期间拟减持不超过1970 万股。

    投资建议：我们预测公司2016 年至2018 年每股收益分别为0.58、0.84 和0.96元，对应12 月20 日收盘价27.28 元的PE 分别是47、33、29 倍。给予2017 年40 倍估值，6 个月目标价为33.6 元，首次覆盖，给予公司买入-A 评级。

    风险提示：业绩承诺不达标；限抗等药品政策风险。