和佳股份(300273)：收购致新医疗 布局高值耗材供应链管理

发行股份及支付现金购买致新医疗100%股权：公司发布公告，拟向萍乡畅和源等6 名致新医疗股东发行股份及支付现金购买其合计持有的致新医疗100%股权，交易价格为22 亿元，其中以现金方式支付2.5 亿元，占比11.36%，以股份方式支付19.5 亿元，占比88.64%。同时，公司拟通过非公开发行股份募集配套资金不超过2.65 亿元，用于支付本次交易现金对价及支付本次交易相关费用。

    全国布局不断完善，打造高值耗材供应链管理平台：致新医疗作为医用高值耗材的供应链管理公司，其业务核心在于作为一家独立的高值耗材供应链管理平台，致力于提供为医院提供品种齐全、快捷高效、准确无误的医疗高值耗材的供应和配送服务。截止2016 年9 月30 日，致新医疗下游医院客户数量近800 家，其中，70%以上客户为三级医院；上游直接供应商达43 个，服务生产厂商128 家，经营的高值耗材品种达758 种。致新医疗已经基本完成了在全国范围内的区域配送中心的设立和业务拓展，未来服务上游供应商和下游医院的能力有望进一步加强。

    我国医疗器械领域发展前景广阔，流通领域集中度有望提高：我国医疗器械市场销售规模由2001 年的179 亿元增长至2015 年的3,080 亿元，年复合增长率达22.54%，随着我国医保体系的覆盖范围扩大、消费者支付能力的提升、政府基层医疗体系建设的投入和老龄化社会的到来，我国医疗器械领域未来发展空间广阔。

    我国医用高值耗材目前大多通过经销商渠道来实现销售，中间流通环节较长导致层层加价以及物流运输和保管方面的问题，同时目前我国医疗器械流通领域集中度不高，高值耗材经销商年销售额超过10 亿的占比很小。但国家对医用耗材流通业务的监管正在逐步加强，2014 年底，器械GSP 首次发布，医用耗材监管力度正慢慢向药品看齐，另外省级集中采购正逐步铺开，压缩医用耗材中下游的空间，加速流通领域市场集中度的提升。

    收购致新医疗，进一步打造全方位医疗服务平台：收购致新医疗之后，公司业务将囊括医用高值耗材流通领域，将与公司现有肿瘤设备业务、医用制氧工程业务、医疗信息化业务一起构成上市公司的核心业务，进一步打造综合性医疗服务平台。公司医院整体建设项目建成后，医院后续的高值耗材供应链管理可以交由致新医疗负责，公司血透、康复领域的耗材也可以通过致新医疗流通。同时，致新医疗拥有的近800 家医院资源也可以为公司提供丰富的客户资源，进一步开发增值服务，例如医疗信息化等。致新医疗与公司协同发展，促进了公司未来的健康持续发展。

    投资建议：收购致新医疗除增加利润外，更为重要的是增加渠道布局，尤其是高值耗材渠道布局。这在打压低端耗材价格的背景下，更体现公司前瞻性。我们预测公司2016 年至2018 年每股收益分别为0.37、0.57 和0.81 元，我们看好公司未来发展，维持6 个月目标价23.31 元，相当于2016 年63 倍的市盈率，上调至买入-A建议。

    风险提示：市场竞争加入，医院整体建设收入确认迟缓，并购不达预期。