永安药业(002365)：激励方案顺利通过 各方利益一致可加速转型

事项：27 日，公司临时股东大会审议通过了《关于公司<2016 年限制性股票激励计划（草案修订稿）>及其摘要的议案》，《关于公司<2016 年限制性股票激励计划实施考核管理办法（修订稿）>的议案》，《关于提请股东大会授权董事会办理股权激励相关事宜的议案》。

    激励方案通过表明各方利益走向一致，有望推动转型提速，实现共赢早在公司第一次公布股权激励方案时，我们就判断未来上元与公司之间大概率会达成和解，推动转型提速，实现共赢。而且从现有推进进度来看，也恰好说明了这一点。一方面，公司主动修改股权激励方案，表明开放态度；另一方面，方案股东大会通过又表明上元与公司合作态度。我们判断，未来在原有股东和管理层利益得到保障的情况下，上元引入项目，有望推动公司转型提速。

    牛磺酸供需偏紧，持续提价带来业绩高弹性

    牛磺酸属于小品类，单寡头格局，全市场产能6 万多吨，永安药业大概占50%。我们认为，在国内环保监管趋严的背景下，产能扩增已非常困难，且小企业可能面临关停风险（今年上半年第二大厂家因环保问题就被关停了3 个月）；而在下游需求稳增的背景下，未来牛磺酸有可能长期保持供给偏紧状态，价格可持续向上提升（现在产品价格在2-2.5 万元/吨，而历史最高价在4-5 万元/吨）。我们判断，今年公司牛磺酸1 年期合同到期后，将能以更高的价格续签，可为公司持续带来业绩高弹性。

    投资分析：牛磺酸业绩释放提供安全边际，转型带来巨大空间，提高目标价至48 元，98%空间

    我们预测，明年牛磺酸有望贡献1.5 亿元以上利润，具有一定安全边际。

    考虑到公司自身转型意愿强烈，各方利益一致，公司转型发展确定性进一步提升，且自有业务业绩弹性大，给予公司7.7 倍市净率（原为7.5 倍），提高目标价至48 元（原为47 元），对应现价还有98%空间。

    风险提示：食品安全问题，政策风险。