敦煌种业(600354)：聚焦种业发展机遇 并购打开成长空间

聚焦主业，做大做强种子产业，迎接种业发展景气周期。

    14 年以来，公司积极调整产业结构，停止了油脂等深度亏损产业，将主要精力集中在发展以种子为核心的农业产业上面，2015 年种子业务收入占比达到67%。我们认为，经过2013-2015 年的调整，目前种子行业已经开始复苏，有望开启一轮新的景气周期，尤其是在新《种子法》落地、绿色通道政策实施以及行业整合加速推进的背景下，育繁推一体化种业强企面临着良好的发展机遇。

    新品种加速推出有望带动种子业务业绩提升。

    敦煌先锋是公司种业的核心资产，是公司利润的主要来源，其主打品种先玉335 目前已处于成熟期，但仍具有明显优势。此外，敦煌先锋推出了先玉508 和先玉402 等区域性优势品种，拥有先玉1111、1225 和1219 等新审定的储备品种，新品种的不断推出有望使得敦煌先锋维持区域性强势地位，敦煌先锋业绩有望企稳回升。母公司方面，积极推进聚焦种业战略，加大种业研发，目前已初步建立起以公司研究院为主导的研发体系，开发出了吉祥1 号、东方红1 号、飞天358、敦玉328、敦玉12、敦玉13、敦玉15、龙213 等具有发展潜力的主推玉米品种；而且，随着绿色通道的落地，公司新品种推出速度加快，2016 年已有45 个玉米杂交新品种进入试验审定程序。我们认为，种业竞争的核心在于优质新品种的不断推出，随着公司新产品的不断推出，公司种子业务利润有望重回增长。

    定增助力公司发展，并购打开成长空间。

    2015 年公司完成非公开发行募资4.65 亿元，定增价6 元/股，用于推进种子研发和营销建设，有利于公司种子业务的发展，并降低公司的财务费用。2016 年10 月，公司拟与昂巨资产合作设立农业产业并购基金，基金规模暂定15.03 亿元，公司作为劣后出资不超过2 亿元。该农业基金将成为公司未来并购整合的主体。我们认为，在行业整合加速推进的背景下，并购是实现种业公司做大做强的必然之路。公司未来有望通过农业基金寻找优质的农业产业项目，并在成熟后注入上市公司体内，实现公司的跨越式发展。

    食品加工推进产品结构升级，棉花产业实现效率优化，叠加棉花价格上涨，业绩有望改善。

    食品加工方面，公司已经停止了深度亏损的油脂加工业务，目前聚焦于番茄制品和脱水蔬菜的生产和销售，并积极推动产品结构升级，开拓海外市场，以提升食品加工业务的利润水平，2016 年上半年，公司食品加工业务的毛利率达到17.01%，较2015 年提升3 个百分点。棉花产业来看，受棉花价格下跌影响，公司2015 年以来暂停了棉花的收购和加工业务，主要做国储棉的代储和管理。

    2016 年，棉花价格触底回升，由上半年的不足12000 元/吨涨到目前的近16000 元/吨，2016 棉价回升有望带动棉花收购加工业务盈利回升。整体来看，公司食品加工板块和棉花板块都在发生着积极的变化，未来业绩有望改善。

    给予“增持”评级。公司做大做强种业的战略稳步推进，研发实力和品种开发能力都有大幅提升，有望分享种业景气周期红利，此外，公司市值较小，依托产业基金外延并购预期较强。不考虑东海证券股权出售的投资收益和并购，预期2016-2018 年，公司每股收益为-0.22 元、-0.02 元和0.04 元，给予“增持”评级。

    风险提示：1.制种风险；2.产业基金落地不及预期