山东路桥(000498)2019年中报业绩快报点评:在建工程加速完工 订单充沛护航业绩增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2019-07-18

事项:

    山东路桥发布19H1 业绩快报:2019 年上半年公司实现营收89.57 亿元,同比增59.93%, 利润总额/ 归母净利润各为3.26 亿/1.84 亿元, 同比增61.87%/36.51%。

    评论:

    在建工程提前完成,上半年营收增速强劲。公司19H1 业绩表现超预期,营收/利润总额各增59.93%/61.87%至89.57 亿/3.26 亿元,主要系大型项目较合同工期提前完成,19Q1 已签约未完成订单价值223.87 亿元,同比减少48.86%,单季营收增幅达135.34%至46.61 亿元。19Q2 单季营收增18.67%至42.96 亿元,增幅与2018 全年(19.24%)持平,表现平稳,归母净利润为0.80 亿元,同比减少22.33%。

    控股股东大力支持,订单充沛有保障。2019 年上半年,公司103.68 亿中标三大高速公路项目,占18 年营收70.21%。其中,京台高速公路改扩建项目两个,合计金额为91.81 亿元,占上半年总中标金额88.55%,发包人均为控股股东高速集团。公司在手订单充沛,业绩持续增长有保障。截至2019 年4 月26日,山东路桥已签约未完工订单金额为223.87 亿元,占18 年营收151.59%。

    省内发力高速公路,预计2022 年全省高速里程达8000 公里。截至2018 年9月,山东省内在建高速公路里程为2293 公里,在建规模达历史峰值。根据《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035 年)》,将新增高铁里程1000 公里,2035 年将达5700 公里;新增高速公路里程700 公里,预计2022 年全省路网规模将达8000 公里,2035 年有望突破9000 公里(2018 年底为6000 公里)。按0.8 亿/公里的造价估算,未来四年仅山东的高速项目投资就将超1600 亿元。公司作为省内路桥施工企业翘楚,业绩增长可期。另外,我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行,交通部《“十三五”公路养护管理发展纲要》指出,“适应公路发展新趋势,必须由过去以基础设施建设为主向建设、养护、管理、服务并重转变”。公司2018 年路桥养护施工营收为13.85 亿元,增幅连续两年超20%,我们判断,未来公司路桥养护业务空间广阔。

    股票期权激励计划实施,助力公司业绩成长:公司2017 年12 月公布股票期权激励计划,第一个行权期将于2020 年2 月6 日开始,行权价为6.59 元/股(目前股价为5.1 元/股),行权条件为“以2014-2016 年平均净利润3.74 亿元为基数,2019/2020 年净利润增长率不低于55%/60%”,即2019/2020 年净利润不低于5.79 亿/5.98 亿元。18 年净利润为6.77 亿元,公司业绩已达行权条件。

    盈利预测及评级:我们预计2019-2021 年公司归母净利各为7.70 亿、9.79 亿、11.07 亿元,对应EPS 为0.69、0.87、0.99 元,计算PE 为7x、6x、5x。山东公路投资空间大,公司业绩稳健,估值低,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:山东省基建投资增速不达预期,订单落地不达预期。