荣泰健康(603579)：受经济周期影响 按摩椅零售市场增速放缓

　　公司动态

    　　公司近况

    　　淘数据追踪显示，按摩椅线上市场增速放缓，公司旗舰店销售表现较弱。

    　　评论

    　　按摩椅线上市场增速放缓：1）淘数据显示，2Q19 按摩器材行业淘宝销售额同比+14%，其中6 月虽然有618 电商节促销，行业销售额同比仅+3%。按摩器材行业中的按摩椅因销售单价更高，增速放缓更明显，2Q19 销售额同比下滑1%，6 月销售额同比下滑20%。

    　　2）海关数据显示，2019 年1-5 月按摩器具行业出口数量同比下降4%，出口金额同比增长11%。对比2018 年出口数量同比+5%、出口金额同比+15%明显放缓。

    　　1H19 公司内销线上表现较弱： 1）淘数据监测，1Q19、2Q19 荣泰天猫自营店销售额分别同比-13%、-5%，虽然二季度销售情况较一季度有所改善，但表现仍落后于行业，销售规模和增速也落后于奥佳华的天猫旗舰店。2）公司低单价的按摩器具占比提升，导致1Q19、2Q19 店铺成交均价同比下滑1%、33%。3）公司使用摩摩哒品牌在线上销售4000-6000 元的性价比按摩椅，这一价格段目前受众广泛、增长较快，1H19 摩摩哒旗舰店销售额248 万元，已接近荣泰官方自营店的销售规模（329 万元）。

    　　期待2H19 业绩好转：1）2018 年公司未推出有竞争力的新品，BodyFriend 订单在2H18 出现下滑并要求订购更有竞争力的产品。

    　　公司于2019 年3 月发布新品，我们预计有望在下半年获得订单增长。2）1Q18、2Q18 公司收入分别同比+65%、+39%，1H19 同比基数高；3Q18、4Q18 公司收入同比+15%、-16%，对于2H19 而言同比基数较低。

    　　估值建议

    　　考虑公司内销业务仍有压力，下调2019/20 年 EPS 预测10%/15%至1.86 元/2.17 元。维持中性评级，因下调盈利预测，下调目标价16%至33.50 元，对应18x/15x 2019/20e P/E，对比当前股价涨幅空间12%。公司当前股价对应16x/14x 2019/20e P/E。

    　　风险

    　　汇率波动风险，原材料成本上涨风险。