华业资本(600240)：业外收入支撑业绩 转型战略持续推进

事件：华业资本2016年前三季实现营收36.69亿元，同比降5.81%；归母净利润8.67亿元，同比增长25.6%，扣非后5.03亿元，同比微降1.4%，降幅较上半年显著收窄。

    虽传统房地产板块结算较预期略有不如，不过投资性物业的增值收益及股权转让一次收益拉高了业绩表现，供应链金融板块亦在稳步有序推进中，捷尔医疗全年承诺应大概率可以实现，新业务估值逻辑并无明显变化，维持买入-A评级。

    投资性增值以及股权转让收益支撑业绩表现：华业资本前三季度实现营收36.7亿元，同比降5.8%，实现净利润8.7亿元，同比大增25.6%，业绩增速转正并大幅增长主要源于Q3的业务业外收入：1、转让新北京中心一次性股权转让收益约为2.2亿元；2、采用公允价值进行后续计量的投资性物业公允价值变动损益2.7亿元；上述因素带动Q3净利润5.35亿元，同比增120.6%。扣除非经常性损益后，前三季度实现净利润5.0亿元，同比微降1.4%，同样较上半年收窄，主要受到供应链金融业务的稳步推进，前三季度投资收益7.37亿元，扣除本期子公司股权转让后的投资收益约为5.2亿元，略高于我们此前深度报告中对于全年的供应链业绩测算。

    供应链金融稳步推进：公司2015年初设立子公司西藏华烁以开展供应链金融业务，不断拓展公司医疗行业上下游资源，扩大公司医疗供应链的市场份额。公司10月20日公布了目前与金融机构合作成立金融产品总规模约为72亿元，其中公司出资总额约为24亿元，总规模较7月底公布额增加近40亿元，我们认为全年100亿的目标基本没有问题：事实上，公司10月28日即公布了子公司对北京景太龙城（有限合伙增资的公告），其中国锐民合投资出资8.7万元，西藏华烁投资有限公司出资4.9亿元，若按最新2倍金融杠杆测算已基本达到全年目标。

    重医三院进展顺利：虽然公司公告中关于重医三院提及较少，不过我们从其官网上可发现，重庆政府领导多次临调研，公司也多次举办学术沙龙、学术研讨会、专题义诊以及健康知识讲座，有效扩大了重医大附三院在业界的影响力；据重医三院官网9月底最新数据，附三院开业近四个月以来，医院出院病人3100余人，住院病人手术近1000台，日均门急诊及体检人数近800人次，重医三院的推进总体较为顺利。

    短期投资盘活现金：同时，公司10月20日的公告还审议通过《关于利用自有闲置资金进行短期投资的议案》，公司表示目前自有资金充裕，为了盘活现金，拟利用不超过20亿元进行短期投资，包括理财产品、国债以及股票等投资方式，期限自审议通过之日起至2016年度董事会召开之日止，我们判断此项决议为短期行为，主要由于下半年地产板块回流现金充裕所致，将有效盘活短期现金流，同时侧面印证了公司资金充裕的事实。

    地产结算周期对估值逻辑影响不大：我们在公司半年报时指出，上半年地产费用集中结算拖累了当期利润，事实上Q3公司房地产板块结算收入也并不高（含捷尔医疗收入也仅为6.2亿元），结算毛利率也有所降低（19.4%），不过我们需要再次强调地产业务未来仅为现金回流业务，有望在未来一至两年内逐步出清，我们此前深度报告中的采取的估值方法也是对房地产回流现金直接扣减的方式，房地产板块利润的波动不会实质影响公司新业务的估值逻辑，捷尔医疗+重庆三院+供应链金融的模式仍将是公司未来发展的主要方向。

    投资建议：通过收购捷尔医疗，公司已初步完成战略转型，随着重医三院的开业，医疗全产业链布局进一步深化。结合公司前三季度的房地产结算步伐以及结算毛利率，我们亦适当调低了2016年的结算收入，不过业外收益的贡献基本抵消其负面影响，暂维持盈利预测，预计2016-2018年，公司净利润分别为12.8亿元、15.8亿元及15.2亿元，估值具备安全边际，维持“买入-A”评级，目标价15.0元，对应2018年PE15x。

    风险提示：地产销售不达预期、重医三院经营计划未完成、捷尔医疗销售不达预期、供应链金融风险