通富微电(002156):三季报并表带来收入大增 盈利能力有待整合

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:谭志勇 日期:2016-10-29

公司发布2016年三季报披露前三季度营业收入实现32.1亿元,同比上升89.3%,毛利率18.5%,同比下滑2.3个百分点,2016年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.2亿元同比上升1.9%。第三季度单季度公司销售收入14.7亿元同比上升150.5%,毛利率18.6%,同比上升1.2个百分点,第三季度归属上市公司股东的净利润3,866万元,同比上升2.6%。

    公司预计2016年全年归属于上市公司股东的净利润为1.5~1.9亿,变动幅度为上升0%~30%。

    点评:

    并表带来收入的持续增长:公司2016年前三季度销售收入同比大幅度增加89.3%,第三季度增长150.5%,收入增长主要是由于公司收购AMD槟城及苏州资产后并表产生的,并购AMD资产不仅为公司提供了直接的收入增长,同时也能够有效提升在相关技术和全球市场的竞争实力,未来随着公司通过增发在苏通工业园和合肥生产季度的进行产能扩张的建设也在持续推进过程中,产能的提升和渠道的开拓共同推进有望为公司业绩增长打开新的空间。

    毛利率波动显示公司整合持续推进:公司前三季度毛利率水平同比下降2.3个百分点,自第二季度开始并表收购资产后,公司的毛利率水平有所下滑,第三季单季毛利率环比则回升1.2个百分点,我们预计在收购完成后公司在持续对资产进行整合的过程中,毛利率水平将会出现波动,随着整合过程的逐步完善以及渠道的开拓,毛利率有望逐步恢复到平稳水平。

    费用率下降得益于并购资产的经营模式:公司前三季度的三项费用率水平同比显著下降5.4个百分点至14.2%,由于收购的AMD槟城和苏州资产目前仍然以AMD的产品订单作为主要的收入来源,因此在销售和管理费用率方面的投入较原有业务占比小,合并报表后带来了相关费用率的下降,我们预计在相关业务不发生转变之前,低费用率水平有望得到维持。

    投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.17、0.43和0.51元。净资产收益率分别为4.0%、9.2%和10.2%,给予买入-B评级,6个月目标价为17.20元,相当于2016年至2018年101.2、40.0、33.8倍的动态市盈率。

    风险提示:并购的AMD马来西亚及苏州厂的整合不及预期;市场竞争状况加剧影响公司盈利能力;